《金证研》南方资本中心-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控
回顾过去两年，2023年9月22日，系米高集团控股有限公司（以下简称“米高集团”）最新一次向港交所递交招股书。而实际上，这已经是米高集团第三次向港交所递交招股书，前两次递交的招股书已处于失效状态。
观其身后，米高集团作为一家钾肥企业，具备集采购、制造、加工及销售为一体的综合能力。报告期内，米高集团业绩保持增长的另一面，其来自五大客户销售收入占比超五成。此外，米高集团多家客户“身兼”供应商，为米高集团贡献超10亿元收入。此外，米高集团关联交易额逐年攀升，报告期内交易超20亿元。
一、氯化钾肥料贡献超八成收入，原材料国内采购价高于海外反采购量逐年攀升
回顾历史，2003年6月，米高集团的创始人刘国才先生以私人资金出资，在四川建立了米高集团首家国内营运附属公司四川米高化肥有限公司（以下简称“四川米高”），并于此建立了硝酸钾肥料产品生产线开启生产硝酸钾肥料产品业务。其后，米高集团相继在广东、长春等地建立附属公司，营运化肥产品生产线。
据米高集团最新一版招股说明书即最后实际可行日期为2023年9月12日的招股说明书（以下简称“2023年9月招股书”），米高集团主要提供钾肥产品，包括氯化钾肥料产品、硫酸钾肥料产品、硝酸钾肥料产品、复合肥产品这四类产品。
关于报告期，2020年4月1日-2021年3月31日、2021年4月1日-2022年3月31日、2022年4月1日-2023年3月31日分别对应米高集团的三个财年，分别对应“2021财年、2022财年、2023财年”。
2021-2023财年，米高集团的营业收入分别为20.82亿元、38.41亿元、47.23亿元；同期净利润分别为2.07亿元、3.97亿元、4.22亿元。
同期，米高集团的销货成本分别为18.31亿元、32.08亿元，39.55亿元，占营业收入比重分别为88%、83.5%、83.7%。
可见，在米高集团营收增长的另一面，销货成本占比超八成。
需要指出的是，米高集团的化肥产品销售收入按产品类别划分，氯化钾肥料产品对其营收的贡献居首，达80%以上。
2023年9月招股书显示，2021-2023财年，米高集团氯化钾肥料产品营业收入分别为12.5亿元、31.81亿元、40.24亿元，占营业收入比重分别为60.1%、82.8%、85.2%；硫酸钾肥料产品营业收入分别为5.22亿元、5.34亿元、4.76亿元，占营收比重分别为25.1%、13.9%、10.1%。
与此同时，硫酸钾肥料产品营收占比持续下滑。
此外，米高集团对国内氯化钾采购量攀升至九成。
据2023年9月招股书，氯化钾为米高集团采购的主要原材料。
2021-2023财年，在米高集团销货成本之中，直接材料的成本分别占销货成本总额约95.9%、97.9%及97.5%。同期，在所有直接材料之中，氯化钾的采购成本分别占所有直接材料采购总额的77.7%、86.6%、90.4%。
可见，氯化钾材料的采购成本所占直接材料采购总额比重持续走高。
除此之外，据2023年9月招股书，米高集团一般基于供应商的位置，对采购进行分类，主要分为海外采购和国内采购。
其中，2021-2023财年，米高集团向海外供应商采购氯化钾的每吨平均采购价分别为1,539.8元、2,657.4元、2,297.9元；向国内供应商采购氯化钾的每吨平均采购价分别为1,818.4元、2,366.6元、3,047.1元。
可见，2022财年，国内氯化钾的平均采购价低于海外氯化钾的平均采购价。2021财年及2023财年，国内氯化钾平均采购价高于海外氯化钾平均采购价。
此外，据2023年9月招股书，按照区域划分氯化钾采购量，也可以分为海外氯化钾采购量与国内氯化钾采购量。
2021-2023财年，米高集团海外采购的氯化钾量占氯化钾总采量的比例分别为45.3%、28.3%、6.8%，国内采购的氯化钾量占氯化钾总采量的比例分别为54.7%、71.7%、93.2%。
可见，报告期内，米高集团国内采购氯化钾数量比重有所上升，截至2023财年占比超九成。
此外，米高集团在2023年9月招股书中表示，氯化钾的海运进口大合同价格由2020年4月的每吨220美元上涨至2021年2月的每吨247美元，再进一步大幅上涨至2022年2月的每吨590美元，并其后下降至2023年6月的每吨307美元。2023财年，随着国内外钾肥供应量增加，钾肥价格延续下行趋势。
且2024财年，米高集团预计自身的收入将较2023财年减少。主要由于海运进口大合同价格由2022年2月每吨590美元大幅下降至2023年6月每吨307美元，引致米高集团对氯化钾及硫化钾产品的平均售价出现预期下降。
二、前五大客户收入占比超五成，逾10名合作方供销一体累计贡献超10亿元收入
作为非储备型钾肥公司，米高集团生产中所用的除氯化钾外的其他主要原材料（即硫酸钾、硝酸钾及硫酸）均在国内采购。
2023年9月招股书显示，2021-2023财年，米高集团对最大供应商采购额分别为4.51亿元、7.07亿元、9.77亿元，分别占采购总额的约22.4%、19.1%、29.2%。
同期，米高集团对前五大供应商的采购额合计分别为15.32亿元，24.85亿元、24.91亿元，分别占采购总额的约75.9%、67%、74.4%。
不难看出，2021-2023财年，米高集团对其五大供应商采购额占采购总额约七成左右。
另外，2021-2023财年，米高集团对最大客户的销售额分别为5.8亿元、8.61亿元、9.46亿元，占总收入的比例分别为27.9%、22.4%、20%。同期，米高集团对前五大客户销售额分别为12.1亿元、22.83亿元、24.75亿元，占总收入的比例分别为58.1%、59.4%、52.4%。
可见，米高集团向前五大供应商的采购占比在七成左右，同时其前五大客户为米高集团销售贡献超五成收入，其中单一客户贡献超两成收入。
除此之外，米高集团还存在客户与供应商重叠的情况。
据2023年9月招股书，2021-2023财年，米高集团分别有合共16名、18名、19名重叠客户及供应商。
其中，2021-2023财年，米高集团自上述重叠客户及供应商产生的收入分别为4.35亿元、10.04亿元、12.88亿元，分别占米高集团总收入的20.9%、26.1%及27.3%。
2021-2023财年，米高集团对上述重叠客户及供应商的采购额分别为6.99亿元、12.65亿元、28.08亿元，分别约占采购总额的34.6%、34.1%、83.9%。
而2023财年，米高集团向重叠客户及供货商的采购量占其总采购量的百分比显著增加，主要是因为2023财年，米高集团所采购的氯化钾超过90%来自国内供货商，而部分该等国内供货商亦为其2023财年的客户，从而导致2023财年向重叠客户及供货商的采购增加。
可见，报告期内，米高集团来自重叠客户及供应商的收入、对重叠客户及供应商的采购额均呈上升趋势。
三、关联交易逐年攀升，三个财年关联方累计与米高集团交易超20亿元
报告期内，米高集团与其关联方累计交易超20亿元。
2023年9月招股书显示，米高集团与其主要客户之一北大荒农垦集团有限公司（以下简称“北大荒集团”）建立战略合作。
需要提及的是，黑龙江北大荒现代农业服务集团农资有限公司（以下简称“黑龙江北大荒”）为北大荒集团的附属公司。
据2023年9月招股书，米高集团与黑龙江北大荒拥有两家合营企业，分别是宝清米高农业科技有限公司（以下简称“宝清米高”）及安达米高农业科技有限公司（以下简称“安达米高”）。
其中，安达米高系一间于2018年6月19日成立的有限责任公司，由黑龙江北大荒拥有35%的股权，米高集团间接拥有65%的股权。自成立至2022年3月30日，安达米高为米高集团的合营企业，自2022年3月31日起，安达米高被并入米高集团的附属公司。
其中，关于宝清米高的股权分配，米高集团间接拥有77%的股权，黑龙江北大荒拥有23%的股权。宝清米高自其成立至2022年3月30日为米高集团的合营企业，自2022年3月31日起合并并列账为米高集团的附属公司。
2023年9月招股书显示，2021-2023财年，米高集团向北大荒集团及其附属公司黑龙江北大荒销售钾肥产品的金额分别为5.8亿元、8.61亿元、9.45亿元。
可见，报告期内，米高集团向关联方向北大荒集团及其附属公司黑龙江北大荒合计销售额为23.87亿元。
