心脉医疗激进扩张陷增长焦虑?核心业务“量升价跌”,巨额定增盖楼或存圈钱嫌疑

摘要:近日,心脉医疗公布2022年年报,盈利增收显著下滑。心脉医疗2022年报显示,公司主营收入8.97亿元,同比上升30.95%;归母净利润3.57亿元,同比上升12.99%;扣非净利润3.24亿元,同比上升12.25%。2022年公司的盈利增速显著放缓,营业利润增速由上一年的45.15%下降至14.45%。

核心观点:心脉医疗过度依赖主动脉支架类业务的后遗症”似乎开始显现。一方面,公司核心业务毛利率持续下滑,打破“量价齐升”的好局面,开始出现“量升价跌”的情形;另一方面,核心业务市场空间有限,单一依赖或将陷入增长困境。在账面资金富余情况,公司展开巨额定增盖楼,其扩张产能远大于需求。这究竟是激进扩张还是激进圈钱?公司是否妥善考虑了中小股东利益?

近日,心脉医疗公布2022年年报,盈利增收显著下滑。

心脉医疗2022年报显示,公司主营收入8.97亿元,同比上升30.95%;归母净利润3.57亿元,同比上升12.99%;扣非净利润3.24亿元,同比上升12.25%。2022年公司的盈利增速显著放缓,营业利润增速由上一年的45.15%下降至14.45%。

值得一提的是,心脉医疗一边巨额定增扩产,一边又巨额分红。2022年,公司每10股派发现金红利23元(含税),预计分配股利为1.66亿元,占当期归母净利润的46.39%。

单一业务增长空间有限?

核心业务量升价跌

资料显示,心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产及销售,其中,主动脉支架业务是公司的核心基本盘。2022年财报显示,公司的主动脉支架类业务收入为7.34亿元,占同期收入之比为82%。

2019 年度、 2020 年度、 2021 年度和 2022 年年度,公司主营业务毛利率分别为 80.05%、79.78%、 78.05%和 75.18%。公司的毛利率呈现出持续下降态势。我们发现,公司的核心业务主动脉出现增量不增价的情形。

从量上看,主动脉支架类销量大幅高于营收。主动脉支架类营收增速由2021年的44.04%放缓至2022年的29.71%;而其销量增速由2021年的40.36%上升至2022年的45.82%。从毛利率看,公司核心产品的毛利率持续下滑。2020年至2022年,公司的主动脉支架类毛利率分别为80.56%、79.63%、76.08%。

来源:公告

以上数据或表明,公司的核心产品打破“量价齐升”的好局面,出现“量升价跌”情形。

根据弗若斯特沙利文分析,我国主动脉腔内介入支架尚处于发展初期,按产品出厂价计算,2021 年中国主动脉腔内介入支架市场规模为24.0 亿元。同时,该报告预计到 2030 年,按产品出厂价计算,中国主动脉腔内介入支架整体市场规模将增长至 43.1 亿元,2021 年至 2030年整体市场的复合年增长率为 6.7%。以上数据表明两点,一是主动脉市场空间有限;二是未来行业增速也将会迅速回落。因此,对心脉医疗而言,如果单一依赖主动脉业务,将会很快陷入增长瓶颈。

需要指出的是,外周血管领域赛道相比主动脉领域较好,但是目前国内市场基本由美敦力、波士顿科学、雅培等国际先进企业占据。心脉医疗的 CROWNUS 是国内第一个获批的外周动脉支架, 并且,公司成功开发出包括 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列的相关产品,但尚未形成完整的产品线布局,整体竞争力与国际先进企业相比尚存一定差距。

此外, 2022年第四季度,公司出现增收不增利情形。公司单季度主营收入2.32亿元,同比上升33.12%;单季度归母净利润5599.5万元,同比下降14.99%。去年第四季度,公司相关销售费用增幅较多,但相关投入未能带来收入高增长。

陷增长焦虑激进扩张?

巨额融资盖楼或存圈钱嫌疑?

上市三年后,公司启动巨额融资引发市场热议。

公告显示,心脉医疗本次拟定增募资不超过25.47亿元,其中18.31亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目,5.16亿元用于外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研发项目,2亿元用于补充流动资金。可以看出,公司募集资金主要用于固定资产投入。

来源:公告

据悉,全球总部及创新与产业化基地项目预计建设期为3年,项目总投资19亿元。该项目主要生产主动脉、外周血管介入与肿瘤介入相关医疗器械。主要建设内容包括新建生产、研发、办公于一体的综合大楼、购置生产等必需设备,预计达产后将形成年产量80万根/瓶主动脉、术中支架、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械的生产规模。

截止2022年,公司的现有产能为7.39万个,扩产产能是现有产能的10倍有余。根据弗若斯特沙利文公司的相关研究报告,2021年,我国心血管介入器械市场达372亿人民币,到2030年,市场规模将达到1402亿人民币。其中,主动脉腔内介入支架预计到2025年市场容量将达到20万根左右,2030年将达到35万根左右。

未来产能化或是个问题。我们在《心脉医疗超强净利背后涉嫌盈余管理?客户数据信披频出错 定增圈钱暴露增长焦虑》一文首先对其产能消化提出担忧。随即,监管也在常规问询重点关注其产能消化等核心问题。

事实上,公司账面资金较为富余。2022年年报显示,公司的货币资金为9.77亿元,负债率水平为12.66%。换言之,公司的负债水平极低,此时不顾摊薄股东权益去激进扩张,这融资策略对于中小股东似乎不太“友好”。

对于募集资金必要性也引起了监管关注。上交所要求心脉医疗说明,公司存在大额资金情况下开展本次融资的合理性和审慎性。心脉医疗解释称,公司可支配资金基本已有明确的使用计划安排,无法满足公司本次募投项目的资金需求,存在37亿元的资金缺口。为此,心脉医疗也在回复函中列举了未来三年预计使用到资金的情况。

值得一提的是,在巨额的资本支出计划下,公司同时又较大幅度的分红。

2022年,公司每10股派发现金红利23元(含税),预计分配股利为1.66亿元,占当期归母净利润的46.39%。业内人士表示,在无大额资本性支出下,提高分红比例有利于提升股东价值。而当下,公司似乎有巨大资本性支出计划,如此高额的分红策略是否合理?据悉,公司未来三年有6亿元的分红计划。(来源:新浪财经上市公司研究院  作者:夏虫工作室)

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