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朗星无人机 到底是炼石有色持股被高估还是顺丰控股持股被低估

2018-10-11 16:59:08来源 : 第一财经

炼石有色持有的朗星无人机10%股权,卖了3个亿。顺丰控股持有的朗星无人机30%股份,该值多少钱?

根据炼石有色最新几份出售资产的公告,炼石有色拟将持有的控股子公司——朗星无人机系统有限公司(下称:朗星无人机)40%股权中的10%转让给成都市双流区交通建设投资有限公司(下称:双流交建)。转让价格3亿元人民币。

值得注意的是,截至2018年中报,顺丰控股持有的30%股份账面价值为4409万元。到底是炼石有色持股被高估,还是顺丰控股持股被低估?

顺丰控股账面4000万的资产,值9个亿?

企查查信息显示,朗星无人机目前的持股结构是,炼石有色持有40%、苏州汇道并购投资基金合伙企业(有限公司)(下称:苏州汇道)持股30%、成都中科航发发动机有限公司持股20%、苏州工业园区元禾重元并购股权投资基金持股10%。

朗星无人机第二大股东——苏州汇道是一家有限合伙制基金,往上追溯,其唯一LP(出资人)是深圳誉惠管理咨询有限公司,该公司是顺丰控股100%持股的产业投资平台。

由此,顺丰控股通过两层股权关系间接持股朗星无人机30%股权。倘若炼石有色公告的朗星无人机10%股权转让价3亿元,即为市场价格,则表明朗星无人机100%股权的估值为30亿人民币。那么顺丰控股持有的朗星无人机30%股权,公允价值为9亿元。

顺丰控股2018年中报的报表显示,朗星无人机系其联营企业,持有的股权作为长期股权投资核算。顺丰控股对后者的初始投资为4800万元,朗星无人机成立后从未盈利,截至2018年中报,顺丰控股该部分长期股权投资账面价值减损至4409万元。

账面价值与出售价格相差了20倍,朗星无人机的股权价值,是被炼石有色高估了,还是被顺丰控股低估了?

资料显示,朗星无人机成立于2015年11月。截至交易前,实收资本为1.4亿元。审计报告显示,至2017年年末,其净资产为1.13亿。2016年和2017年的净利润分别为亏损515万和536万。交易价格的PB倍数,达到了近30倍。

交易实为扭亏

炼石有色此番出售朗星无人机10%股权,按其售价与账面价值相轧,炼石有色有望为年报收获2.5亿投资收益。

料将于四季度实现的这一投资收益,有望成为全年报表净利润扭亏为盈的大功臣。炼石有色预告,公司在前三季度亏损2.13亿的情况下,预计全年净利仍然录得正数,约为747.79万元。

炼石有色称,该项交易的付款方式为现金一次性付清,同时炼石有色没有讳言,该项交易的目的是为了扭亏。炼石有色在10月11日的补充公告中称,出售朗星无人机部分股权的目的,一方面主要是为了改善公司的财务状况,偿还公司因收购资产而背负的债务,以减轻公司的财务成本压力,另一方面也可增加公司当期收益。

交易前,炼石有色直接持有朗星无人机40%股权,通过参股公司间接持有4.29%。为后者第一大股东,炼石有色一直将其纳入合并报表。

炼石有色称,本次出售资产,朗星无人机仍将纳入合并报表。交易完成后,炼石有色直接、间接持有的股权比例降为34.29%(其中炼石有色21.45%的参股公司成都中科航空发动机有限公司,持有朗星无人机20%的股权),但仍为第一大股东,且炼石有色占其3/5的董事会席位,并负责其日常经营决策。因此,出售10%股权后,朗星无人机仍纳入公司合并报表范围。

此前深交所发出关注函,对交易对手双流交建的实力和资信提出疑问。炼石有色最新的回复公告显示,双流交易是成都都市双流区国资委的一国有独资企业,有着超强的经营现金流,其2017年营业收入只有7.58亿,营业利润-2.18亿,净利润1.8亿,但经营活动产生的现金流量净额竟然达到了15.32亿。

据此,炼石有色认为,双流交建有履约能力,没有款项无法收回等风险。

数据显示,截至本文发稿,炼石有色第一大股东张政,已将其持有的占总股东24.82%股份、占所持股比例98.37%的股权质押。

朗星无人机关系两家上市公司的业务布局

自2017年以来,炼石有色已经不再是一家以矿采矿选为主业的有色金属公司,而转型为一家航空器件研发、制造公司。

2012年3月重大资产重组以来,炼石有色的主营业务一直为钼、铼及其他有色金属矿产的开发、冶炼。2013年后,公司相继设立了成都航宇、中科航发、朗星无人机等项目,逐步涉足航空制造领域。2017年6月12日,公司实施完成了对英国Gardner公司100%股权的收购事项,至此,航空业务已成为公司主要业务,也是公司经营业绩的主要来源。

炼石有石的转型是坚决而剧烈的。2016年,炼石有色仅实现营业收入1200余万元,其中90%为钼精粉销售收入。2017年收购空客供应商之一的英国Gardner后,营业收入猛增至2017年的7.5亿元,其中有色金属采选业务收入为0。

朗星无人机虽然成立两年多未有盈利,但被炼石有色视为进军航空业务的重要砝码。从已有信息来看,朗星无人机是一家研发基因的为主的公司。

占朗星无人机总资产90%左右的,即为研发支出。2017 年 10 月,朗星无人机公司首款吨位级无人机 AT200 在陕西蒲城完成首飞工作,并通过专家组验收。

顺丰控股之所以与炼石有色共同合作设立朗星无人机,是为了向顺丰货运业务输送大吨位无人运输机。为此,顺丰控股还成为了炼石有色的股东,截至三季报,顺丰投资持有后者0.85%的股权。

炼石有色曾披露,顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足顺丰设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于 50 架的 AT200 货运无人机。炼石有色预计产品定型后,年总装交付 50 架,产值超过 100 亿规模。

物流无人机是顺丰控股朝着智慧物流方向的一个重要抓手,2017 年 12 月 11 日注册成立江西丰羽顺途科技有限公司,顺丰将其定位于物流无人机运营企业,这家公司于2018年3月27日,获得国内首张无人机航空运营(试点)许可证。

除朗星无人机和江西丰羽外,顺丰控股在无人机业务上的布局还包括参股的深圳智航无人机有限公司。

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