《投资者网》谢莹洁
2023年是白酒行业分化的一年，在需求支撑不足的影响下，行业调整频频，景气度探底，去库存成为过去一年的关键词。
新年伊始，在茅台等部分头部酒企业绩喜报的催化下，白酒板块的一举一动成为风向标。2024年白酒行业或仍面临较大的库存压力，竞争强度延续，分化格局凸显。
回顾近十年白酒行情，春节旺季历来成为奠定全年销售的基础，尤其是在国家定位“消费促进年”的2024年，白酒行赛道龙年机会蓝图怎样展现，如何顺应市场变化和消费需求精细化，如何看赛道投资逻辑，意义重大。
部分研究机构认为，白酒由于消费场景稳定，消费属性更加刚需，业绩确定性仍较强。2024年龙年春节动销有望成为白酒行业全年的风向标。
头部酒企业绩预喜
贵州茅台( 600519.SH )近日披露2023年度生产经营情况，预计全年营业总收入1495亿元，同比增长17.2%；预计归母净利润735亿元，同比同样增长17.2%，超额完成了去年年初制定的15%增速目标。
无独有偶，水井坊（600779.SH）股价也在低位徘徊。根据公司最新发布的业绩预告，2023年度归母净利润同比增加约5296万元，同比增长约4%；营业收入同比增加约2.8亿元，同比增长约6%。
近几年来，在市场影响下，白酒行业弱需求态势明显，当下用“冰火两重天”来形容再贴切不过。一方面，行业销量下滑、库存积压、佳节销量不及预期、价格倒挂；另一面则是头部酒企业绩上涨。
目前行业正处于厂家和渠道之间博弈的阶段。中国酒业协会发布的《2023年中国白酒市场中期研究报告》显示，在接受调查的经销商与零售商中，36%的比例认为现金流压力有所增加、48%的比例认为库存压力有所增加；64%的比例认为“价格倒挂程度”有所增加。多个迹象似乎都指向了白酒行业的销售存在较大压力。
春节前，《投资者网》走访多家大型商超发现，水井坊、郎酒、舍得、西凤酒、习酒、金沙酒等多个白酒品牌旗下的白酒产品在春节前夕都在降价打折或促销活动，且活动持续至2月下旬。
这也意味着，短期来看，白酒行业不确定因素尤存。业内分析，白酒市场出现阶段性回调，或与资本市场整体偏震荡、批价库存等指标旺季回落、国内外宏观金融环境扰动等因素相关。
为应对市场环境变化，各大酒企纷纷通过跨界来扩充产品、扩大影响力。以茅台为例，继2022年上市茅台冰淇淋后，2023年又以“酱香拿铁”联名跨界营销火爆社交媒体，为公司直销渠道贡献收益，销售费用和营业成本也随之明显攀升。
白酒估值“黄金坑”
回顾过往行业周期演绎，白酒周期越来越短、调整速度越来越快。实际上自2004年以来，白酒板块共经历四轮完整牛市，分别为2004年初至2007年12月、2009年初至2012年10月、2014年初至2018年6月、2019年初至2021年7月。
市场判断，当前白酒处于新一轮调整期的中后期，基本进入尾声，这意味着，2024年龙年春节有望成为白酒新复兴的起点。
广发证券指出，前两轮牛市需求端高速增长，供给端集中度分散，后两轮牛市仍以需求端推动为主，供给端集中度提升。随着宏观经济企稳回升，预计未来3-4年有望迎来下一轮白酒牛市，供给端逻辑将成为投资主线。
经历调整，白酒估值再次处于相对低位，基本面趋于好转，且存在较多潜在催化预期，业内看好板块长期配置价值。截至2023年12月31日，国内公募基金十大重仓股中，四成属于白酒股，分别为贵州茅台、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。
不少基金重仓白酒股，原因是春节前夕的低迷，可能起到欲扬先抑的作用，为全年的大涨奠定基调。研究机构普遍认为，2021年至今白酒板块3次底部反弹，均具有被短期情绪错杀、底部向上幅度可观、催化发生较为突然等特征。未来短期影响因素会逐渐减弱，白酒业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好。
从近十年春节前后白酒板块跨年行情来看，12月1日至2月28日白酒板块涨幅五年为正，五年为负。其中，涨幅最高的一年为2018至2019年跨年期间，板块累计上涨30.15%，跌幅最大的一年为2021至2022年跨年期间，板块累计下跌8.45%。
据不完全统计，春节前两个月，白酒板块平均涨幅仅3%左右，取得正增长的概率仅五成；而春节后两个月，白酒指数有八成的可能性实现正增长，平均涨幅约13%。
春节后两个月收跌年份，全年大概率表现不佳，呈现调整。2013年、2018年与2021年，春节后两个月累计跌幅分别为-6.7%、1.8%、-11.9%，对应的全年白酒板块涨跌幅为-41.6%、-22.2%与2.88%。
国海证券指出，展望2024年春节，白酒行业有望在低基数上实现较快增长。从长期来看，白酒行业成长逻辑不变，价位升级和分化仍然是主旋律，稳健经营的公司能够穿越周期。目前板块估值已经回落至近十年低位，市场情绪和对宏观经济的预期有可能一夜之间扭转。
提价保障“开门红”
从近十年白酒行情看，春节旺季是奠定全年销售的基础。而对于投资者而言，于纷繁复杂的各种信息洪流中，如何寻找真正的赛道好公司并不容易。
在白酒行业进一步分化的背景下，头部酒企的竞争优势进一步凸显，市场向头部酒企集中的趋势日益深化。
华创证券调研显示，茅台、五粮液、泸州老窖三大白酒巨头截至目前的回款速度都好于2023年。茅台 1至2 月配额30%左右，部分区域反馈配额占比有所前置，但全年配额仍稳定；五粮液回款进度已经达到了40%-50之间，出货同比增长15%左右，优于去年此时30%的回款进度；泸州老窖回款进度在30%左右，市场反馈良好。
随着龙年的到来，渠道回款和终端备货逐步启动。回款高低反映酒厂对经销商的议价能力，以及渠道信心的强弱。而对于巨头选手而言，在产量滞涨的背景下，调整渠道战略、提升运营效率也成为必须直面的挑战。
近期，贵州茅台再次调整部分产品出厂价。第三方平台数据显示，茅台酱香经典酒出厂价提价10元至218元/瓶，金王子出厂价提高20元至178元/瓶，这是11月1日贵州茅台将飞天茅台出厂价上调20%以后的再度提价。
泸州老窖、舍得酒业、五粮液先后宣布对旗下大单品进行提价。五粮液核心大单品八代五粮液出厂价将从现行的969元提高至1019元，上调50元，涨价幅度约5%，2月5日起执行。建议零售价此次未做调整，仍为1499元。这是八代五粮液两年来首次提高出厂价。
国信证券近期研报指出，除了茅台及茅系产品，二三线酱酒品牌2024年将持续围绕“促动销、去库存”展开，同时继续增强自身品牌和客户圈层培育能力等。当下，由于2024 年春节后置，白酒行业现在处于渠道“开门红”回款阶段，预计春节前半个月终端、消费者将出现明显备货。
展望2024年，白酒行业或仍面临较大的库存压力，竞争强度延续，分化格局凸显。
申万宏源证券表示，短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，相对看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。（思维财经出品）■
