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来自印度债券市场的令人困惑的消息

在印度储备银行(RBI)宣布2月7日意外降息后,债券市场迅速反弹。政策公告前几天的压倒性共识是,货币政策委员会(MPC)将其立场转回中性,但实际上不会降低回购利率。

目前的共识正在转变。自那时以来,人们越来越期望印度央行将在4月份的货币政策委员会会议上再次降息。然而,债券市场并没有反映出这些更温和的时代。一旦短暂的反弹在2月降息后的几天消退,10年期政府债券的收益率几乎没有变化。我采访过的一些银行家甚至认为,即使RBI降低政策利率,未来几个月的贷款利率也会上升。

有三种可能的方法来解释这个悖论。首先,短期和长期借贷成本之间的差异可能已经扩大,因为债券交易商预计通胀将从目前的低点反弹,并且随之而来的是利率。债券市场对低通胀的信心不如RBI。在印度经济正处于周期性放缓之中时,即使家庭通胀预期一直在下降,收益率曲线也是奇怪的。

其次,对可用家庭财务储蓄存量的压力存在更多实际担忧。这里的担忧很明显。政府必须通过债券销售筹集创纪录的金额来为下一财年的赤字提供资金。经过长时间的中断后,对私营部门银行信贷的需求也在增加。银行信贷增长最近的增长速度快于银行存款增长。这种借贷压力使债券收益率高于预期。

第三,中央银行在这种情况下会做些什么并不清楚。近期贸易商和经济学家的调查彭博显示,他们预计打点只购买₹债券1.7万亿在2019-20,相比于₹3万亿它FY19买的。RBI可能减少公开市场操作,通过交易室发出不确定性。

RBI是否应该明确表示其广泛的市场干预策略以减少这种不确定性?或者通过这样做迎合债券市场?看待挑战的一种方法是通过数量与价格的镜头。

中央银行通常使用三套政策工具来干预经济。首先,他们调整广义货币供应等数量。其次,他们对利率等价格进行修补。第三,他们使用直接控制来管理银行贷款。第三种是近年来非常谨慎地使用的。

印度中央银行是数十个中央银行中的一个,主要依赖于在世界各地货币主义中午期间调整货币供应等数量。管理货币供应增长是主要的货币政策工具。由于在20世纪90年代金融自由化之后货币需求变得不稳定,货币政策需求崩溃后,这让位于利用价格或利率来完成工作。调整短期利率现在是货币政策游戏的名称。

然而,在货币政策的运作方面,数量是无法避免的。中央银行必须管理其资产负债表,以确保有足够的持久流动性,以确保货币市场利率与政策利率保持一致。许多中央银行在利率过程中向市场提供指导。在持久的流动性方面,他们应该这样做吗?

C. Rangarajan和Amaresh Samantaraya在2017年6月发表于“经济和政治周刊”的论文中强调了其中的一些问题。。他们指出,在2015年发布的年度报告中,印度储备银行表示,“从政策利率到通胀目标的联系需要一条系统稳定的传导途径,将政策利率,经营目标,中间目标和透明的一套规则联系起来。日常流动性和货币操作“(重点补充)。2016年4月的货币政策声明也长期讨论管理持久流动性的必要性,以便RBI能够实现其主要政策目标。当货币市场在流动性赤字的条件下运作时,是否能够更好地满足印度央行的政策目标。

这些都不是容易解决的问题,尤其是在政府财政需求占主导地位的债券市场以及债券市场大部分流动性不足的严峻事实中。Urjit Patel委员会的报告非常详细地分析了印度货币政策的运作框架。最近的事件 - 从2018年最后几周的紧张流动性到近期债券收益率的粘性,尽管货币政策放松预期 - 表明印度央行需要更有效地发出其持久流动性意图的信号。

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