摘要：继嘀嗒出行和如祺出行陆续向港交所递表以后，曹操出行有限公司（下称，曹操出行）终于忍不住了，也开始向港交所递表。
继嘀嗒出行和如祺出行陆续向港交所递表以后，曹操出行有限公司（下称，曹操出行）终于忍不住了，也开始向港交所递表。
4月29日，曹操出行向港交所递交IPO招股书，申请主板上市。华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为其联席保荐人。
招股说明书显示，曹操出行实控人为吉利汽车创始人、董事长李书福，持股比例为83.9%。
2021年至2023年，曹操出行分别实现收入71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元；年度亏损分别是30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，三年总计亏损近70亿元。曹操出行在招股说明书中指出，公司自注册成立以来遭受重大亏损，未来可能无法实现或保持盈利。
与其他轻资产运营的网约车企业相比，重资产模式的曹操出行何时能实现盈利已经不是市场关注的焦点，更多投资者考虑的是公司还能坚持多久。
肥水不流外？
招股说明书显示，曹操出行与众不同的用户体验主要来自于公司的定制车车队、智能座舱功能及专业司机提供的优质服务。
根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年年末，曹操出行在24个城市拥有一支约31000辆车的定制车车队，为全国最大。
相比于其他出行平台，拥有一支专属于公司自身的车队确实具有一定优势，但这种优势却是以公司长期高成本支出换来的。一家公司想要维持定制车车队的正常运转需要同时承担车辆定制成本、保险维修成本、折旧成本等等。
曹操出行在招股说明书中指出，公司花费大量资金购买定制车自用，并预计日后将继续产生有关支出。然而，公司未必能就购买定制车产生预期收益。倘公司无法吸引足够用户使用公司的出行服务，公司所购定制车的使用率可能不足以产生充足的回报。
2021年至2023年，曹操出行向吉利集团采购汽车金额分别是2.32亿元、14.62亿元、15.78亿元，三年合计采购金额为32.73亿元。
与此同时，车队的日常维护也需要成本支出。招股说明书显示，曹操出行与吉利控股的附属公司领悟汽车技术（重庆）有限公司（下称，领悟汽车技术）及李书福最终控制的公司浙江翼真汽车有限公司（下称，翼真汽车）订立汽车零部件采购框架协议，据此，领悟汽车技术及翼真汽车同意向我们供应汽车零部件。作为回报，公司须向领悟汽车技术及翼真汽车支付所采购汽车零部件的购买价。
怪不得会有业内人士认为，吉利集团推出出行业务，核心动机是出货，是去库存。曹操出行推出定制车，本质也是帮吉利集团消化一部分耗材。
具体来看，2021年至2023年，曹操出行车辆维护费分别是1.23亿元、1.50亿元、1.12亿元；保险成本分别是3.30亿元、4.40亿元、4.26亿元。
招股说明书显示，曹操出行与浙江济底的附属公司杭州易保科技有限公司（下称，易保） 订立汽车保险管理框架协议，据此，易保将向公司提供汽车保险及风险管理服务。值得一提的是，浙江济底的实控人又正是李书福。
此外，曹操出行还与合众财产保险股份有限公司（下称，合众财险）订立汽车保险服务框架协议，而合众财险的股东之一是吉利控股。
由此来看，曹操出行真正做到了“肥水不流外人田”。
股东支持力度降低
李书福旗下企业不仅向曹操出行出售车辆、零部件以及保险服务，还向曹操出行发放借款。招股说明书显示，2021年至2023年，吉利控股分别向曹操出行发放借款为21.70亿元、9.70亿元、3亿元，三年借款合计34.4亿元。
令人不解的是，曹操出行向关联方借款的利率竟然高于公司发行资产支持证券的利率以及银行借款利率。招股说明书显示，曹操出行与关联方订立一年期贷款协议，年利率介乎4.1%至6%。而曹操出行于2024年1月发行资产支持证券15亿元，付款期限为三年，利率为3.32%。另外，公司有担保长期银行借款为固定年利率介乎3.8%至4.2%。
需要注意的是，曹操出行当前的现金流并不宽裕。招股说明书显示，截至2024年2月末，曹操出行一年内到期的债务达到51.76亿元，在总债务中的占比高达64.95%；1至2年到期的债务达到22.65亿元，占比达到28.42%。也就是说曹操出行两年内到期的债务超70亿元，占比高达93.37%。
然而，截至2024年2月末，曹操出行的现金及现金等价物余额不足9亿元。与一年内到期的债务规模相比，资金缺口接近43亿元。
就算如此，曹操出行依然及时偿还了吉利控股的贷款。2021年至2023年，曹操出行向吉利控股三年偿还贷款合计34.4亿元。
尽管曹操出行在多方面支持股东以及关联方的业务，但随着公司的持续亏损，股东以及关联方对曹操出行的资金支持力度持续下降，这一点从吉利控股对曹操出行的借款金额也能看出来。
招股说明书显示，2021年，曹操出行获得股东出资23.98亿元以及关联方贷款21.85亿元；2022年，公司获得股东出资0.9亿元以及关联方贷款10.68亿元；2023年，公司获得关联方贷款约4.44亿元。
实际上，到了2023年，曹操出行融资活动现金流大部分来自资产支持证券及票据和借款，两项数据分别达38.30亿元和23.68亿元。
在2021年曹操出行完成B轮融资之时，有消息称，曹操出行已经开始磋商下一轮融资，将在2022年上半年完成，遗憾的是，曹操出行至今再无融资消息。
有市场人士认为，随着曹操出行股东以及关联方对公司支持的力度不断降低，在重资产运营模式下，公司又面临持续亏损的情况，如果此次上市失败，公司未来恐怕并不乐观。
合规问题受关注
曹操出行在招股说明书中指出，公司与其他在线网约车平台公司的区别在于拥有数量庞大的自有车队。公司自2015年成立以来便拥有自有车队，该等汽车是本集团业务模式下网约车业务不可或缺的一部分，使公司能够为用户提供标准化及更优质的体验，并有效地管理司机。
尽管曹操出行想要通过高成本的定制车服务来改善用户体验，但似乎并没有完全得到用户的认可。在黑猫投诉平台上，曹操出行累计投诉量高达6000多次。不仅仅是乘客进行投诉，平台司机也有投诉。
另外，企查查显示，曹操出行的境内运营实体杭州优行科技有限公司有300多条历史行政处罚，政府约谈12次。
今年2月份，浙江省消保委分别对曹操出行、百度打车、高德打车、T3出行、滴滴出行、哈啰出行、神州专车、首汽约车、享道出行、阳光出行等10个网约车平台开展消费体察，体察发现，平台普遍存在高速费收取告知不显著、不充分，部分司机额外收取返程高速费，以及收取机场高速返程费成行业“潜规则”等情况。针对此次消费体察发现的问题，省消保委约谈上述10个网约车平台，明确提出整改要求。
此外，今年2月份的一则处罚信息显示，执法人员接到群众投诉举报,发现杭州优行科技有限公司存在未履行管理责任，出现甩客、故意绕道等严重违反国家相关运营服务标准行为的嫌疑，经调查取证，取得相关证据。
实际上，曹操出行除了用户体验有待改善以外，公司是否合规运营一直受到市场广泛关注。
去年9月，央广网报道，曹操出行在开展网约车业务过程中，存在违反《网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》等相关法律法规的行为。
司机是网约车市场的重要运力基础，对于司机招募，曹操出行有三项要求——年龄、驾龄和犯罪记录情况。然而，在曹操出行内部工作人员的操作下，央广网记者在未考核、未取得相关证件的情况下，也能顺利入驻曹操司机，成为一名网约车司机，具备接单资格。平台运营明显存在合规问题，给用户留下了安全隐患。
近期，交通运输部发布的4月份网约车行业运行基本情况显示，在订单量前10名的平台中，按订单合规率（指驾驶员和车辆均获得许可的订单量占比）从高到低的分别是如祺出行、享道出行、携华出行、万顺叫车、及时用车、T3出行、阳光出行、曹操出行、滴滴出行、花小猪出行。曹操出行合规率排名明显靠后。
不仅如此，在聚合平台数据传输情况合规率靠前的名单中，并未看到曹操出行的身影。
值得一提的是，招股说明书显示，2021年至2023年，曹操出行来自聚合平台收到的订单的GTV（总交易价值）不断增长，分别为39亿元、44 亿元及89 亿元，分别占公司同期总GTV的43.8% 、49.9%及73.2% 。由此看来，曹操出行与众多网约车一样越来越依赖聚合平台。
据悉，在曹操出行首次向港交所递表之前，嘀嗒出行已经五次在港交所递表，如祺出行也是二次递表港交所。
显然，以曹操出行当前的情况，想要上市“一锤定音”恐怕不容易。
内容来源： 新财观
作者：文山
