摘要：近两年，医疗美容行业的日子并不好过。一场关门大潮正悄然席卷而来，众多小型美容机构因运营困境而挣扎在生存边缘，
近两年，医疗美容行业的日子并不好过。一场关门大潮正悄然席卷而来，众多小型美容机构因运营困境而挣扎在生存边缘，就连部分大型机构也不得不采取多项措施以应对市场的严峻形势。
而行业内的痛点不但没有解决，甚至有些变本加厉。行业格局目前仍然高度分散，集中度很低，连锁化率低，多以散店、小店为主。自2023年底以来，业内价格竞争现象愈发频繁，而拓新难和客户流失严重仍旧是绝大多数医美机构面临的最大挑战。
美丽田园作为生美领域的龙头企业，也迎来了一些挑战。一美社发现，近年来公司营收与净利润波动增长，增收不增利趋势明显。作为其“增长秘密”的医美业务却增长乏力，几乎停滞。与此同时，其会员数量上涨，但平均消费与到店频次却在下滑，反映出顾客消费意愿和对店的粘性降低。
现金流方面，公司投资支出大，但经营活动现金流稳定。长期来看，公司净资产收益率显著下滑，盈利能力减弱。
会员数量增，消费与到店降
日前，美丽田园发布的2024年上半年财务报告显示，报告期内，公司实现收入11.38亿元，同比上升9.7%，毛利率为47.0%，同比上升0.84%，经调整净利润为1.32亿元，同比微增0.5%。
拉长时间线来看，2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年，美丽田园分别实现营收7.34亿元、10.37亿元、11.38亿元，同比增长-12.25%、41.2%、9.72%；净利润方面，近三年上半年分别实现归母净利润0.15亿元、1.12亿元、1.15亿元，同比增长分别为-81.19%、639.47%、3.21%。
从完整年度来看，2021-2023年，美丽田园实现营收分别为17.81亿元、16.35亿元、21.45亿元，营收同比分别增长18.46%、-8.16%、31.16%；归母净利润分别为1.94亿元、1.03亿元、2.16亿元，分别同比增长28.16%、-46.71%、109.15%。
可以看到，近年来，美丽田园的营收和净利润均呈现明显波动和增长放缓的趋势，且增收不增利的趋势愈发明显。
分业务来看，其中，基石业务美容和保健业务（生活美容业务）收入6.22亿元，同比增长13.6%，其中，直营店收入5.64亿元，加盟商及其他收入0.58亿元；亚健康医疗业务（保健业务）营收同比增长50%至0.74亿元。
值得注意的是，公司的“第二增长曲线”医疗美容服务（医美业务），在本财报期可谓是“拖公司后腿”，实现营收4.41亿元，同比微增0.3%，基本与去年同期持平。
接待客流方面，美丽田园的活跃会员人数上涨明显，但平均消费额和活跃用户平均到店次数却在下滑。2024年上半年，美丽田园接待客流达到68.47万人次，同比增长11.6%。报告期内，直营门店活跃会员数量为8.15万名，同比增长10.3%。
每名活跃会员的平均消费为1.26万元，去年同期这一数据为1.29万元，这表明会员的消费能力或消费意愿有所减弱；平均到店频次为6.4次，同比去年下降了0.2次，这一变化直接反映了顾客粘性的降低和忠诚度的潜在下滑。这或许也能解释，公司为什么增收不增利了。
具体来看各项业务的客流分布，生美业务的到店客流为63.5万人次，占总到店人次的92.7%，医美业务到店客流为3.9万人次，医美业务到店客流为3.9万人次。
换言之，在美丽田园的业务结构中，生美和保健业务的会员占比高达92%，却只贡献了54%的收入，医美业务依然是美丽田园的“增长秘密”。
从支出端来看，销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为16.67%、1.43%、15.92%，分别同比+0.58%、-0.23%、-0.08%。
具体来看，销售开支从2023年上半年的1.67亿元增加至2024年同期的1.9亿元，公司称主要原因包括员工成本有所增加、营销及推广开支的上升，这主要是由于线上平台推广力度的持续加大。
研发开支从2023年上半年的0.17亿元下降至2024年同期的0.16亿元；一般及行政开支由2023年上半年的1.66亿元增加至2024年同期的1.81亿元。
门店数量方面，截至2024年6月30日，门店总数为409家，2023年底，这一数据为400家。
行业高度分散，连锁化率低
值得一提的是，在财报中，美丽田园称，2024年3月，公司以3.5亿元收购广州奈瑞儿健康管理有限公司70%的核心资产股权，同年9月1日起，美丽田园通过特许经营方式整合奈瑞儿剩余的75家门店，完成对奈瑞儿品牌全部150家门店的整合。奈瑞儿下半年并入集团合并财务报表后，将新增直营和特许经营门店150家，显著提升集团在大湾区的市场份额。
此次并购被称为“美业最大并购案”，其中充满蹊跷之处。一美社曾在《收购前后单店平均利润从7万提升至57万，美丽田园3.5亿收购案背后有隐情？》一文中，详细论述了此次收购，或涉嫌避税。
一美社注意到，奈瑞儿在出售股权前后业绩变化巨大，其真实性存疑，也让人对其2024年能否完成对赌持怀疑态度。尤其是其2022年平均单店净利润极低，与行业和美丽田园的数据并不相符。而线下美容连锁将门店净利润做低，最大的动机可能来自避税。
此外，美丽田园称，预计美容和健康行业短期内将主要处于存量市场，服务商将持续整合。2024年被视为美容业收购整合的元年，公司将收购整合视为集团层面的重大战略机遇，积极探索行业内的收购机会。
美容医疗行业可以简单分为生活美容和医疗美容，其中生活美容简称“生美”，主要包括护肤品、彩妆、和轻医美项目，医疗美容则是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑的美容方式。二者的监管力度、商业模式差别很大。
生美头部玩家包括美丽田园、思妍丽、上海尊雅、菲欧曼等，医美头部玩家有华韩整形、朗姿股份、苏宁环球等。
根据国家卫生健康委员会的公示信息，截至2024年6月30日，中国的专科医疗美容机构总数已达到19,880家，同比增长28%。医疗美容服务的供给显著提升，自2023年底以来，价格竞争现象愈发频繁，而拓新难和客户流失严重仍旧是绝大多数医美机构面临的最大挑战。
另一方面，行业高度分散，集中度很低，生活美容行业连锁化率低，多以散店、小店为主。根据美团平台数据测算，2023年全国约有美容美体商户100万家，国海证券报告显示全国88.9%的生活美容品牌只有一家门店，9%的品牌拥有2~4家门店，2%的品牌拥有5~20家门店，仅有0.1%的品牌拥有20家以上连锁门店。
尽管如此，从长期来看，医疗美容行业仍将保持增长趋势，市场格局将进一步呈现两极分化。
在此背景下，美丽田园开启“抄底”并购模式，除上述并购奈瑞儿外，该司还收购了北京皮肤管理品牌“水仙之美”，以及承接“舒适堡”美容中心业务。而水仙之美和舒适堡在被收购前均出现停止运营、关店闭店的情况。
现金流方面，今年上半年，美丽田园投资活动所得现金净额是-1.96亿元，表明公司在扩大规模、新项目投入或资产购置上的支出超过了相关收益回收；融资活动所得现金净额为-0.55亿元，可能意味着公司在偿还债务、支付利息或进行股份回购等方面消耗了部分现金流；经营活动所得现金流入净额则为2.22亿元，与去年同期持平，期末现金及现金等价物为1.96亿元，这表明公司的核心业务运营状况良好，具有稳定的自我造血能力。期末时，公司的现金及现金等价物余额为1.96亿元。
资产与负债方面，报告期内资产总值为34.1亿元，其中非流动资产总之为14.34亿元，非流动资产中，主要包括固定资产、长期投资和其他长期资产，占比分别为42%、38%和20%，流动资产总值为19.76亿元。
负债总额为25.39亿元，其中流动负债总额为20.96亿元，主要包括应付账款、短期借款和预收款项，占比分别为46%、34%和20%。非流动负债总额为4.43亿元，主要包括长期借款、递延所得税负债和其他非流动负债，占比分别为68%、22%和10%。
公司的资产负债率为75%，流动比率为0.94，速动比率为0.76，表明公司具备较强的偿债能力和流动性。
不过，拉长年限来看，近五年来，美丽田园的净资产收益率呈现出断崖式下滑趋势，从2019年的296.44%下滑至2023年的43.54%，表明公司总体的盈利能力可能正在减弱。
内容来源： 一美社
作者：岳峥
