摘要：1月16日，牧原股份顺利通过港交所主板上市聆讯，标志着这家“千亿猪王”即将迈入“A+H”双上市新时代。
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审核|李晓燕
1月16日，牧原股份顺利通过港交所主板上市聆讯，标志着这家“千亿猪王”即将迈入“A+H”双上市新时代。从河南南阳的小型养殖场起步，三十余载深耕，牧原已成长为全球生猪养殖龙头，构建起育种、养殖、饲料、屠宰的全产业链闭环，自2022年起营收连续破千亿，规模较上市初期增长50倍，2024年生猪出栏量全球市占率达5.6%，超行业第二至第四名总和，龙头地位稳固。
行业强周期属性下，牧原2025年业绩虽遇短期波动，但其核心竞争力的提升却有目共睹。公告显示，2025年公司归母净利润预计147-157亿元，同比下滑12.2%-17.79%，核心原因是生猪销售均价同比下降17.3%至13.5元/公斤，行业供需格局变化带来的周期性压力直接传导至盈利端。但同期生猪养殖成本同比大幅下降2.06元/公斤至12.04元/公斤，成本领先行业幅度扩大至2.46元/公斤，80%场线成本低于12元/公斤，头部场线更是低至10.5元/公斤，极致的成本控制能力成为穿越周期的关键底气。
不仅如此，牧原的全产业链布局正释放协同效应，屠宰业务成为新增长极。2025年三季度，屠宰板块实现扭亏为盈，全年屠宰量预计超2800万头，昆山分割中心试投产进一步完善华东市场布局，通过产品精加工与渠道优化，打通养殖端与消费端的利润链条，有效对冲生猪养殖业务的周期波动。
财务层面，牧原正稳步推进降负债目标，财务结构持续优化。截至2025年9月末，公司总负债1003亿元，较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.5%，较年初下降3.18个百分点，超额完成年初百亿降负债目标。其中短期借款压降66.48亿元，债券发行利率逐步走低，叠加前三季度285.8亿元的经营活动现金流净额，为企业稳健运营筑牢资金安全垫。此次港股上市募资，明确投向智能养殖、育种技术研发及海外基地建设，不新增国内产能，既契合行业产能调控政策，又为国际化布局打开增量空间。
股东回报方面，牧原2025年半年报推出50.02亿元高额分红，以真金白银回馈投资者，实控人秦英林夫妇作为核心股东，按持股比例获得分红属正常市场行为，也体现公司对经营信心与股东权益的重视。核心管理层薪酬随企业经营成效调整，2024年秦英林年薪增至372.19万元，涨幅近六成，与公司2024年189.25亿元的净利高增形成正向挂钩，一定程度上是对管理层引领企业突破周期困局、实现规模与效益双升的激励。
不过，“猪王”前行路上仍有隐忧待解。千亿负债规模仍处高位，截至9月末货币资金202.85亿元，与464.1亿元短期借款存在一定缺口，虽债务规模持续压降，但流动负债占比偏高的结构仍需优化。同时，管理层薪酬大幅上涨与短期业绩下滑形成反差，关键管理人员薪酬总额半年翻倍，易引发市场对薪酬考核机制合理性的讨论，后续需更清晰地向市场传递薪酬与长期战略目标的绑定逻辑。
当前生猪行业仍处磨底阶段，2026年上半年供应压力犹存，但牧原凭借成本壁垒与全产业链优势，已具备穿越周期的核心能力。此次港股上市，不仅能拓宽融资渠道、降低融资成本，更能借助国际资本市场助力海外布局，为企业打开长期增长空间。对于牧原而言，未来需在持续降本增效、优化债务结构的同时，加快技术研发与全球化布局，弱化周期影响，真正从规模领先迈向质量与效益双优的世界级农牧企业。
