摘要：2026年开年以来，全球资本市场被高波动氛围笼罩，地缘冲突、通胀黏性与政策预期反复博弈，重构各类资产的定价逻辑。
出品｜中访网
审核｜李晓燕
2026年开年以来，全球资本市场被高波动氛围笼罩，地缘冲突、通胀黏性与政策预期反复博弈，重构各类资产的定价逻辑。在此背景下，中欧基金价值派基金经理付倍佳聚焦全球宏观格局与中国市场核心变量，提出“海外泡沫加速”与“国内盈利拐点可期”的年度核心判断，为投资者梳理清晰的配置思路与策略方向。
当前全球市场的核心矛盾集中于长端利率韧性凸显，地缘冲突与供给侧扰动共同推动利率中枢上移。霍尔木兹海峡局势持续紧张，脉冲式推升原油风险溢价，进一步强化全球通胀黏性；同时，全球主要经济体经济增速放缓与通胀高企并存，滞胀预期升温，倒逼市场调整对货币政策的预期。数据显示，2026年3月，10年期美债收益率报4.28%，较年初上行13BP，市场对美联储年内降息的预期大幅推迟，降息概率从年初的超90%降至不足三成，全年降息幅度预期收窄至25BP，甚至存在重启加息的可能。
利率上行周期中，传统“哑铃型”资产配置结构面临显著挑战。一端是长久期类债资产，如水电、运营商等，其估值高度依赖贴现率，利率上升将直接压缩估值空间，且EPS缺乏弹性难以对冲估值压力；另一端是长久期成长资产，如创新药、计算机等，利率上行导致未来现金流折现价值下降，波动率显著放大，夏普比率持续走低。市场近期的调整，本质是避险情绪释放与不确定性定价的结果。地缘冲突持续时间与供应链修复节奏难以预判，推动美元指数强势突破100关口，资金加速回流本土，全球风险偏好同步下行。付倍佳指出，当前环境下，资产配置需从“哑铃型”向更均衡结构转型，重点布局对利率上行抵御能力更强的资产，平衡组合的防御性与进攻性。
与海外市场的高波动形成对比，国内市场正迎来关键的盈利拐点窗口，核心驱动来自PPI持续修复与“反内卷”政策深化落地。国家统计局数据显示，2026年2月，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，实现连续五个月环比扩张；工业生产者购进价格同比下降0.7%，降幅收窄0.7个百分点，环比上涨0.7%，工业端价格修复趋势明确。分行业看，上游原材料板块成为PPI修复的核心驱动力。有色金属材料及电线类价格同比上涨21.3%、环比上涨4.8%，化工原料类、建筑材料类价格同步回升，输入型通胀与国内需求回暖形成共振。
随着PPI同比降幅持续收窄，机构普遍预期国内PPI有望在2026年二季度实现转正，这一拐点将直接改善企业盈利空间，推动市场从估值驱动向盈利驱动切换。“反内卷”政策的深层推进，进一步放大国内市场的结构性机会。政策聚焦化解行业同质化竞争、优化供给结构，推动能耗双控政策落地，产能利用率高位而价差低位的化工、建材等行业迎来涨价红利。同时，政策对央国企价值重估的引导持续深化，叠加分红意愿提升，港股通央企红利指数年内持续创出新高，成为市场亮点。
此轮周期股行情的核心逻辑，是海外供给约束通胀与国内反内卷涨价两大主线的共振。行情传导路径清晰：初期由贵金属的货币与金融属性驱动，抬升有色估值中枢；随后扩散至铜、铝等工业金属；去年下半年起，资源民族主义抬头推动战略金属、军工金属、能源金属加速上行；2026年以来，国内反内卷政策落地，进一步延伸至化工、建材等领域。付倍佳强调，有色行情的结束取决于两大核心因子：一是油价是否突破关键位置，引发全球利率政策转向；二是全球地缘格局是否出现根本性缓和。基准情景下，油价走势仍需边走边看，地缘冲突短期难以缓解，有色板块的涨价逻辑仍具备延续性，但需警惕流动性收紧带来的估值回调风险。港股市场在2026年呈现显著的结构性分化，并非单一指数能概括。过去每轮中国经济企稳、困境反转的拐点，叠加美元长周期趋弱阶段，港股往往具备高弹性，但当前市场分化特征突出。
一方面，港股通央企红利指数表现亮眼，截至2026年3月16日，该指数年内涨幅达7.72%，近五年全收益指数累计收益143%，显著跑赢恒生指数。指数成分股以银行、煤炭、交通运输、石油石化等低估值、高股息标的为主，股息率达5.66%-5.72%，PB仅0.65倍，具备显著的安全边际。另一方面，恒生科技指数波动较大，资金从高估成长赛道向低估值红利板块切换，市场风格切换明显。短期港股宽基指数表现欠佳，主要受三方面因素影响：美元反弹引发资金回流；亚太资金在哈耶克交易下流向日韩；南向资金回流A股，A股周期性资产与制造业资产占比更高，对资金形成分流。但付倍佳指出，短期资金面扰动不改变港股的结构性机会，主动管理需聚焦高胜率、低容错标的，把握央企红利、资源品等核心赛道的机遇。
基于“海外泡沫加速、国内盈利拐点可期”的核心判断，付倍佳提出以“多元价值”为核心的配置策略，采用非对称杠铃结构，兼顾确定性与创新性，重点布局三大方向。一是低估值高确定性资产，聚焦现金流充裕、盈利波动小的标的，如保险、公用事业、石油石化等。保险板块受益于利率上行与投资回报双升，叠加PPI拐点预期与海外再工业化需求，具备配置价值；公用事业、石油石化等标的则具备稳定分红能力，在高波动环境中提供防御性。二是上游资源品，重点配置有色金属、工程机械等周期品种。随着国内PPI转正与海外供给约束持续，资源品的涨价逻辑延续，同时具备与成长资产低相关性的特征，可有效优化组合风险收益比。三是创新科技产业，锚定人工智能、电网建设等方向。
AI产业加速缩圈后，资本支出斜率或逐步放缓，具备技术迭代潜力的细分领域仍具备成长空间；电网建设受益于政策支持，与国内经济复苏形成共振，为组合提供向上弹性。付倍佳表示，当前人民币资产在估值水平与配置比例上均处于相对低位，部分行业盈利信号边际改善，中期维度具备重新评估的条件。市场正处于估值驱动向盈利驱动的切换期，投资者需摒弃短期博弈思维，立足长期，通过均衡配置与动态调整，把握国内盈利修复与海外供给约束带来的双重机遇，在高波动市场中筑牢长期收益根基。
