《港湾商业观察》黄懿
3月13日，冲刺深交所主板的深圳嘉立创科技集团股份有限公司(下称“嘉立创”)披露招股书；6月29日，嘉立创披露了更新版的招股说明书(申报稿)，至今仍处于“未上会”状态。
在此番更新后的招股书中，嘉立创调整了募投资金用途，引人注意的是，嘉立创似乎并不缺钱，其现金流和偿债能力较优，且在2021年至2022年进行了大额分红。种种表现，都让人对其募投的必要性和慎重程度进行怀疑。
01
第二大核心业务存在衰退风险
资料显示，嘉立创专注于为客户提供印制电路板制造（PCB）、电子元器件及电子装联等电子产业一站式专业服务。
2021年至2023年（报告期内），嘉立创营业收入分别为59.55亿、63.87亿、67.48亿；净利润分别为7.64亿元、5.73亿元、7.38亿元；扣非归属净利润分别为5.44亿、4.73亿、6.63亿；经营活动所得现金流量净额分别为8.27亿、6.87亿、15.67亿。
同一时期内，公司主营业务中PCB业务和电子元器件业务是公司主要的收入来源和增长动力，PCBA业务增长较快，三者合计收入占主营业务收入的比例超过97％。
其中，来自PCB的收入占比分别为50.35％、41.77％、44.79％；来自电子元器件的收入占比分别为45.03％、49.79％、40.80％；来自PCBA的收入占比分别为3.52％、6.93％、11.76％。
虽然可以看出嘉立创暂无业务单一性的风险，但是其收入占比最高的PCB业务却依赖样板、小批量。报告期内，PCB的样板、小批量的收入占比分别为67.88％、70.67％、74.38％；而中大批量仅分别为32.12％、29.33％、25.62％。
嘉立创提到，PCB和电子元器件需要通过电子装联形成具备特定功能的电子模块，因此，公司PCBA业务与PCB和电子元器件业务具有“客户同源”的特点，能够产生协同效应。
不难看出，在未来，嘉立创仍会坚持样板、小批量的批量选择，尝试扶持PCBA业务。但是按照PCBA目前的收入占比来看，仍需较长时间的发展。然而，来自PCB的收入是否会进一步提升，有待观望，这将决定嘉立创的业务是否有单一性风险。与此同时，嘉立创并未明确指出两种批量划分的优劣。
对于嘉立创的业务存在有走向单一化的风险，主要是元器件产品的收入占比下滑，而该业务作为公司第二大业务，其存货问题也引起了监管部门的注意。
报告期内，嘉立创的存货分别为5.13亿、6.00亿、4.64亿。2023年末下滑主要系电子元器件产品价格下降，备货规模相应减少所致。
根据问询函回复显示，2020年至2022年及2023年上半年，嘉立创PCB 业务存货周转率分别为9.52次/年、12.46次/年、9.82次/年、12.42次/年，均高于同行均值；元器件分销业务存货周转率分别为5.77次/年、7.97次/年、6.79次/年、5.01次/年，大幅低于同行均值的19.90次/年、28.63次/年、25.34次/年、16.42次/年。
对于元器件分销业务的周转率较低的情况，嘉立创指出，公司电子元器件以现货模式为主，备货规模相对较大。而可比公司以先销后采模式为主，备货规模相对较小，周转率更高。
此外，嘉立创还披露了可比公司存货跌价准备余额占存货余额的比例情况。2021年，公司存货跌价准备计提比例高于同行业平均水平；2022年及2023年，公司存货跌价准备计提比例高于PCB业务可比公司平均值；2022年及2023年6月末，公司存货跌价准备计提比例低于元器件分销行业可比公司平均值，主要系电子网、云汉芯城2022年末、2023年6月末库龄1年以上存货增加较多导致计提存货跌价准备比例较2021年末显著增加。
02
毛利率起伏下滑，研发费用率低于同行
同样引起了监管部门问询的还有嘉立创的毛利率。
2020年至2023年，嘉立创综合毛利率分别为32.37％、25.88％、22.66％、27.12％，2021 年和2022年同比有所下滑，主要系主营业务毛利率下降所致。而公司主营业务毛利率分别为31.61％、24.24％、21.04％、25.11％，主要系PCB 业务毛利率下降所致。
其中，PCB 业务毛利率分别为43.62％、29.02％、23.44％、28.73％。PCB业务毛利率的波动带来的连锁反应也引起了监管部门的关注。
对此，嘉立创回应称，2021年公司PCB 各板层产品毛利率均有下滑，主要原因为上游原材料价格波动引起材料成本上升。此外，2020 年毛利率基数较高和中信华股权收购事项亦带来一定影响。2022年，公司PCB 业务毛利率下滑主要系因市场需求放缓叠加单位制造费用提升对毛利率带来6.09个百分点的负向影响。
2023年度，PCB业务毛利率较2022年回升5.29个百分点，主要原因为铜价和锡价有所下降，带动覆铜板等材料成本下降；样板小批量PCB毛利率相对较高，占比由2022年的70.67％上升至2023年的74.38％；线上销售毛利率相对较高，占比由2022年的84.62％上升至2023年的87.41％；多层板毛利率相对较高，占比由2022年的15.24％上升至2023年的18.78％。
显然，嘉立创的毛利率容易受到市场环境影响，但与同行均值基本保持一致。
值得注意的是，虽然PCB 业务毛利率有所回升，但是2020年至2023年，PCB的产能利用率分别为92.06％、80.99％、75.7％、76.57％，呈波动下滑趋势。这也将使PCB业务存在的危机之一。
不知与嘉立创的研发投入是否有关，报告期内，嘉立创的研发费用率分别为2.81％、3.74％、4.44％，均低于PCB行业可比公司均值，可比公司均值分别为5.72％、6.28％、6.73％。
03
募资额骤降20多亿，今年沦为被执行人
虽说嘉立创存在着不少潜在风险，但其业绩的上涨也是相对不错的好消息。在此情况下，截至2023年年末，嘉立创账面上的货币资金为5.99亿，交易性金融资产为20.07亿，合计超26亿。同期，公司可预见的未来需偿还的有息负债为信用借款1000.00万元。报告期内，流动比率分别为1.36倍、1.88倍、2.19倍；速动比率分别为1.10倍、1.52倍、1.94倍；资产负债率（合并）分别为47.48％、35.12％、32.92％。
从现有资金角度，嘉立创似乎不缺钱。与此同时，2021年至2022年，公司分别分红2.7亿、4亿，合计6.7亿。
有意思的是，查阅更新前和更新后的招股书显示，总体募资额由原来的66.70亿降低至42.00亿。其中，更新前计划用20亿投建高多层印制线路板产线建设项目，但更新后的招股书仅为12亿元；更新前计划15.5亿用于PCBA智能产线建设项目，更新后此项投资为11.5亿元；更新前计划13.8亿用于研发中心及信息化升级项目，更新后的招股书此项投资仅4.8亿元；更新前计划11亿用于智能电子元器件中心及产品线扩充项目，调整后这一投资缩减至7.4亿元；更新前招股书的6.4亿用于机械产业链产线建设项目，缩减至6.3亿元。
对于募投资金用途在短时期内的调整和摇摆，嘉立创并未作出解释。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“对于募投资金用途在短时期内的调整，反映出公司在募资时对资金用途的规划存在一定的不确定性或者在实际操作过程中遇到了一些预期之外的挑战，需要根据实际情况对原计划进行调整。根据规定，上市公司应当审慎使用募集资金，保证募集资金的使用与发行申请文件的承诺相一致，不得随意改变募集资金的投向。并在最近一期定期报告中披露项目的进展情况、出现异常的原因，需要调整募集资金投资计划的，应当同时披露调整后的募集资金投资计划 。”
柏文喜进一步指出，“募投资金用途的调整是否会影响IPO进程取决于调整的原因、幅度以及是否按照规定履行了相应的审议程序和信息披露义务。如果公司能够合理解释调整的原因，并且得到股东大会的批准，同时及时进行信息披露，一般情况下不会对IPO进程产生负面影响。不过，如果调整幅度较大或未按规定履行程序，可能会引起监管机构的关注，从而影响IPO进程。募投资金用途的调整在一定程度上是比较常见的现象。由于市场环境、公司战略、项目实施过程中可能遇到的问题等因素的变化，上市公司需要对原定的募投资金用途进行调整。关键在于公司是否能够及时、充分地披露相关信息，并按照规定履行必要的审议程序，以确保调整的合理性和合规性 。”
在合法合规层面，据天眼查等平台显示，2024年4月22日，于(2024)粤0229执378号案件中，嘉立创在相关金融不良债权追偿纠纷中被列为被执行人，执行标的为2639.26万，执行法院为翁源县人民法院。
截至今年7月30日，嘉立创25.0％的涉案案由为劳动合同纠纷，25.0％的案件与天津芯硕精密机械有限公司有关；93.8％的案件身份为被告，6.3％的案件身份为原告，近五年里2023年案件占比最大(25.0％)。
监管部门也对合法合规层面提出问询，其中涉及嘉立创因侵犯知识产权被梅沙海关处以罚没货物并处罚金的行政处罚；公司存在元器件以物流小单报关情形，并造成出口报关数据差异。
嘉立创还发生了因惠州聚真未获得合法用地手续，于2018 年下半年擅自在大亚湾区霞涌义联村委会移新村宅基地西北面地段搭建一间铁皮砖房以及水泥硬底化地面，被惠州市自然资源局于2020 年4 月13 日罚款1.58万（15834）元。报告期内，嘉立创管理费用中的环保支出金额分别为1903.79万、2499.37万、3170.38万，逐年上升。（港湾财经出品）
