《金基研》屿舟 /作者 杨起超 时风/编审
近年来，在国家“双碳”战略及能源结构转型的背景下，电网投资持续加码、新能源装机规模快速上升，带动绝缘纤维材料及其成型制品需求显著增长。作为国内绝缘材料的领先企业之一，湖南广信科技股份有限公司（以下简称“广信科技”）抓住市场发展机遇，在满足市场需求的同时实现了自身的快速成长。
业绩方面，广信科技的营收及归母净利润均呈快速上涨趋势，最近三年CAGR超过同行业可比公司，成长性优异。同时，广信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力增强。技术方面，广信科技持续加大研发投入提升创新能力，多项核心技术已处于行业领先水平。其中，广信科技研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了国外在这一领域的技术垄断。近三年，广信科技核心技术产品收入占比均超99%，科研成果转化能力优秀。凭借不断提升的研发创新能力，广信科技形成了覆盖了全电压等级的输变电设备配套产品矩阵，积累了优质的客户资源。近年来，广信科技的主营产品产销量逐年增长，绝缘纤维成型制品收入攀升。
一、电网投资加大+能源结构调整，绝缘纤维材料及其成型制品需求增长
绝缘纤维材料主要应用于变压器等输变电设备领域，因此，绝缘纤维材料行业发展受国家对电网建设和改造投资规模影响较大。
1.1、国内电网投资规模稳健上升，2025年或超过8,250亿元
近年来，国家陆续出台了一系列鼓励电网行业投资的政策，不断加大电力装备工业技术进步和电网改造的投资力度，大力发展特高压大容量输变电技术，陆续规划和开工建设远距离跨区输电项目，以优化资源配置，促进降耗增效。
随着这些政策的推出和落实，下游输变电设备制造业需求增加，从而带动了绝缘纤维材料需求量的增长。
据国家能源局数据，22-224年，国内电网投资总额分别为4,699亿元、4,951亿元、5,012亿元、5,275亿元、6,083亿元，呈稳健增长趋势。
2025年2月，国家电网发布信息显示，2025年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6,500亿元。国家电网2025年电网投资同比增长约8%，且年中不排除加强逆周期调节，进一步上修电网投资预期的可能。南方电网也预告了2025年1,750亿元的电网投资规模。
这意味着，2025年，国家电网、南方电网的电网总投资将超过8,250亿元，相比2024年增长了2,167亿元。
绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的核心材料和部件，是电力行业，特别是电网建设的重要组成部分，也将迎来重大的战略发展机遇。
1.2、新能源电力产业稳步发展，新型储能装机规模快速扩张
为了改善环境质量、对抗气候变化、增强能源安全性、推动经济可持续发展等发展目标，国内持续推进新能源电力产业发展。与传统能源相比，新能源具有可再生和无污染的优点。
近年来，随着社会环保意识的增强以及新能源发电技术的日益成熟，以光伏发电、风力发电为代表的新能源发电装机容量不断提升。
光伏发电方面，据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。
风电方面，据国家能源局数据，2020-2024年，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。
需要说明的是，2020年是国内风电补贴退出的最后期限，当年度形成风电抢装潮，故新增风电装机容量较高。2022年以来，随着风力发电经济性凸显，风电市场需求加速释放。
随着国内新能源电力行业的稳步发展，针对新能源发电设计的输变电设备需求也将逐渐增加，进而将有效带动绝缘纤维材料及其制品的市场需求。
新型储能作为支撑新能源发挥主体电源作用的关键技术，是实现电力系统安全稳定运行的重要保障。新型储能可有效解决可再生能源的间歇性、波动性问题，提升电网稳定性和能源利用效率。
据国家能源局数据，2020-2024年，国内已建成投运新型储能项目累计装机规模分别为3.28GW、5.73GW、8.70GW、31.39GW、73.76GW。
储能装机规模的持续稳步扩张，有效带动变压器等电力设备的应用，相应拉动了上游绝缘纤维材料及其成型制品的市场需求。
综上，绝缘纤维材料作为电力设备中不可或缺的关键材料，其行业发展与电网投资、新能源发电及储能装机规模密切相关。近年来，国内电网投资持续增长，2025年有望超过8,250亿元；以光伏、风电为代表的新能源产业稳步发展；新型储能装机规模的快速攀升。上述因素推动了上游绝缘纤维材料行业的快速发展。
受益于电力电网、光伏发电等下游产业的发展带动，近年来广信科技的经营状况良好，业绩呈快速增长态势。
2.1、营收及归母净利润逐年攀升，近三年CAGR“领跑”同行
据招股书，2022-2024年及2025年1-3月，广信科技的营业收入分别为3.04亿元、4.20亿元、5.78亿元、1.75亿元，2022-2024年CAGR为37.77%。需要说明的是，广信科技2025年一季度财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。
同期，广信科技的归母净利润分别为1,472.36万元、4,940.44万元、11,617.18万元、4,372.36万元，2022-2024年CAGR达180.89%。
营收增长率和归母净利润增长率是评估企业经营状况和发展潜力的两个重要指标。近三年，广信科技的营收、归母净利润均超过同行业可比公司，成长性优异。
据东方财富choice数据，2022-2024年，广信科技同行业可比公司四川东材科技集团股份有限公司（以下简称“东材科技”）、烟台民士达特种纸业股份有限公司（以下简称“民士达”）、江苏神马电力股份有限公司（以下简称“神马电力”）的营收CAGR分别为10.81%、20.26%、35.05%；归母净利润CAGR分别为-33.96%、25.91%、151.50%。
2.2、毛利率及ROE持续走高，负债率下降且低于行业均值
与此同时，近年来广信科技的毛利率和加权平均净资产收益率均呈逐年上升趋势，盈利能力增强。
2022-2024年及2025年1-3月，广信科技的毛利率分别为18.06%、26.14%、33.50%、38.04%；ROE分别为4.32%、13.26%、25.51%、8.17%。
受益于收入增长带来的规模效应，近年来广信科技的期间费用率呈逐年下降趋势，且低于行业均值。
据东方财富choice数据，2022-2024年，广信科技的期间费用率分别为12.49%、12.23%、9.64%。同期，广信科技同行业可比公司东材科技、民士达、神马电力的期间费用率均值分别为14.29%、15.23%、13.02%。
除此之外，近年来广信科技的资产负债率整体呈逐年走低态势，且低于行业平均水平。
据招股书，2022-2024年，广信科技的资产负债率分别为28.11%、19.64%、13.59%。同期，广信科技同行业可比公司东材科技、民士达、神马电力的资产负债率均值分别为39.76%、32.81%、38.08%。
简言之，近年来广信科技的营业收入及归母净利润均快速增长,2022-2024年CAGR均“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，近年来广信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力增强。此外，广信科技的资产负债率逐年下降，且低于行业平均水平，偿债风险低。
三、诸多变压器头部企业核心供应商，细分市场区域收入均呈上升趋势
深耕绝缘材料领域多年，广信科技凭借先进的技术实力、优质的产品和丰富的行业经验，吸引了大量优秀客户，与国内众多知名变压器、电机生产单位建立了良好的合作关系，其主要客户为国内大中型输变电设备制造企业。
3.1、与诸多变压器头部企业合作关系稳固，前三大客户销售金额稳步增长
作为国内绝缘材料的领先企业之一，广信科技享有不低的市场声誉和行业认可度，已与特变电工股份有限公司、山东电工电气集团有限公司、山东泰开变压器有限公司、保定天威保变电气股份有限公司和正泰电气股份有限公司等变压器龙头企业建立了长期稳固的合作关系，成为其绝缘纤维材料及其成型制品的核心供应商。
同时，广信科技也培育和发展一批有实力的经销商。广信科技通过和经销商的长期合作，将产品销售至申达电气集团有限公司、哈尔滨变压器有限责任公司、云南变压器电气股份有限公司、西安日立能源电力电容器有限公司、重庆望变电气（集团）股份有限公司、重庆重变电器有限责任公司等国内优秀变压器和电机设备生产厂商以及海外市场。
凭借着在绝缘材料行业的深耕和积累，广信科技对行业特性和应用场景有着深度理解，能够持续高效触达客户并快速响应客户需求，与客户之间形成了超高粘性。
2022-2024年，广信科技前三大客户中特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）的销售金额分别为2,615.24万元、3,303.29万元、5,092.51万元；山东泰开变压器有限公司（以下简称“山东泰开”）的销售金额分别为1,537.01万元、2,513.74万元、4,355.01万元；山东电工电气集团有限公司（以下简称“山东电工电气”）的销售金额分别为2,541.11万元、2,843.62万元、3,773.03万元。
3.2、直销收入占比逐年上升，细分市场区域收入均持续增长
近年来，广信科技对特变电工、山东泰开、山东电工电气、正泰电气等大型电力设备企业的销售金额同比增长，带动直销收入占比提升。
据招股书，2022-2024年，广信科技直销收入分别为1.98亿元、2.93亿元、4.38亿元，占当期主营业务收入比例分别为65.23%、70.03%、75.97%。
按销售区域看，近年来广信科技各细分市场区域的销售收入均持续增长。
据招股书，2022-2024年，广信科技主要市场区域华东地区销售收入分别为1.44亿元、2.00亿元、2.89亿元；中南地区销售收入分别为1.06亿元、1.43亿元、1.60亿元。
同时，广信科技其他细分市场区域的销售收入亦呈上升趋势。2022-2024年，广信科技东北地区销售收入分别为2,071.49万元、2,254.43万元、5,147.28万元；华北地区销售收入分别为1,972.64万元、2,545.04万元、3,751.29万元；西南地区销售收入分别为874.71万元、1,732.49万元、2,505.80万元；西北地区销售收入分别为441.17万元、970.65万元、1,115.18万元。
此外，广信科技在2023年开拓了俄罗斯客户，在2023年和2024年实现少量直接外销收入，外销收入分别为36.32万元、247.05万元。
综上，广信科技与诸多行业知名企业建立了良好的合作关系，对主要客户的销售收入呈逐年上升趋势。随着主要客户销售金额的增长，近年来广信科技的直销收入及占比提升。此外，近年来广信科技各细分市场区域全线增长，还开拓了俄罗斯客户。
四、绝缘纤维成型制品收入攀升，产销规模呈逐年增长趋势
深耕绝缘材料领域多年，作为国内领先的高端绝缘纤维材料生产企业之一，广信科技是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商，其产品已在各应用领域得到普遍认可。
4.1、产品覆盖所有电压等级，近三年绝缘纤维成型制品收入CAGR达65.51%
经过近二十年的行业深耕，广信科技产品涵盖绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料、绝缘复合纤维材料以及绝缘纤维成型制品，覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。
凭借丰富的产品体系和稳定的产品品质，广信科技最大化的满足了客户的多样化需求，已成为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的头部企业之一。
据招股书，2022-2024年，广信科技绝缘纤维材料销售收入分别为2.31亿元、3.00亿元、3.78亿元，CAGR为27.88%；绝缘纤维成型制品销售收入分别为0.72亿元、1.18亿元、1.98亿元，CAGR达65.51%。
需要指出的是，绝缘纤维成型制品以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配等工艺制成，毛利率高于绝缘纤维材料。
近年来，随着新增产线、设备投入使用，广信科技绝缘成型件产能大幅提升。同时，大型变压器厂家等下游客户需求增长，使得广信科技新增产能得到释放，带动绝缘纤维成型制品销售收入攀升。
凭借稳定的产品质量和先进的技术指标，广信科技产品被科学技术部认定为“国家重点新产品”；湖南省工业和信息化厅认定为“湖南省制造业单项冠军产品”。
4.2、产销量快速增长且产能趋于饱和，募资扩大生产规模
近年来，受产业投资增加及下游客户需求增长的积极影响，广信科技的主营产品销量增长迅速，产能利用率逐年上升，至2024年均超100%。
据招股书，2022-2024年，广信科技绝缘纤维材料的产量分别为2.79万吨、3.66万吨、4.75万吨，销量分别为2.49万吨、3.14万吨、3.71万吨，产能利用率分别为86.16%、93.97%、104.75%；绝缘纤维成型制品的产量分别为3,012.75吨、4,511.96吨、7,159.78吨，销量分别为2,925.51吨、4,487.96吨、6,716.14吨，产能利用率分别为77.25%、98.09%、102.28%。
此番上市，广信科技拟募集资金主要投向“电气绝缘新材料扩建项目”，通过租赁厂房、购置先进生产设备，扩大其主营产品绝缘纤维材料的生产能力。
该项目建成后，将有助于广信科技进一步完善绝缘纤维材料生产体系，持续保证核心产品质量，同时提高整个生产环节的智能化程度，有效提升其盈利能力与综合竞争实力。
总的来说，广信科技产品覆盖了全电压等级的绝缘纤维材料及成型制品，满足了不同客户群体的多样化需求。其中，毛利率相对高的绝缘纤维成型制品销售收入攀升。同时，广信科技两大产品线产销量均快速增长，至2024年产能利用率均超100%。广信科技拟募集资金进一步扩大产能，提升盈利能力和综合竞争力。
五、加码研发提升创新能力，部分核心技术处行业领先水平
绝缘材料制造业属于技术密集型产业，随着下游应用领域的拓宽，行业内企业越来越注重技术创新，不断采用新技术、新工艺来提升产品性能、开发新产品，以取得一定的竞争优势。
5.1、研发投入呈逐年增长态势，拥有三个省级科研技术平台
作为国家级专精特新“小巨人”企业、重点“小巨人”企业、高新技术企业，广信科技坚持自主创新，持续加大研发投入，逐步形成了完善的技术创新和产品创新体系，在行业中具备技术优势。
据招股书，2022-2024年及2025年1-3月，广信科技研发投入分别为1,206.81万元、1,518.76万元、1,547.97万元、418.34万元，研发投入持续增长，最近三年复合增长率达到13.26%。
目前，广信科技已建立起高素质且稳定的技术研发团队，核心技术人员为魏冬云、龚龑、黄游宇和周暾伟，均具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，从业经验均在三十年以上。其中，广信科技实际控制人魏冬云从事绝缘纤维材料相关行业五十余年，具有丰富的绝缘技术经验；现任广信科技总工程师黄游宇主持开发的部分无胶粘系列绝缘成型件产品达到了国际领先水平。
同时，广信科技凭借“省认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台优势，联合长沙理工大学、轻工业杭州机电设计研究院、陕西科技大学等国内知名高校及科研院所建立了产学研深度融合的研发体系，共同探索前沿技术。
5.2、多项技术达国际领先或先进水平，核心技术产品收入占比超99%
经过多年的生产实践及技术积累，广信科技已具有薄型绝缘纤维板材技术、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术、绝缘纤维成型件关键技术、芳纶绝缘纤维材料技术四大自主研发的核心技术，多项技术已处于行业领先水平，形成了突出的核心竞争力。
其中，“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”和“无胶粘绝缘纸螺杆、无胶粘L型夹件绝缘件技术”由中国电器工业协会鉴定达到国际领先水平；“薄型绝缘纤维板材关键技术”由湖南省技术产权交易中心认定为达到国际先进水平；“芳纶绝缘纤维材料关键技术”由湖南省技术产权交易中心认定为达到国内领先水平。
值得关注的是，广信科技研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了国外在这一领域的技术垄断。
自成立以来，广信科技持续追赶国际先进技术，是国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一。
目前，广信科技的核心技术在主营业务及产品中充分应用，已形成创新成果并具备持续的创新成果转化能力。
2022-2024年，广信科技通过核心技术形成的收入分别为3.03亿元、4.19亿元、5.76亿元，占当期营业收入的比例分别为99.73%、99.63%、99.77%，创新特征能够有效地转化为盈利能力。
概括而言，近年来，广信科技的研发投入逐年增长，打造了高水平的技术研发团队。同时，广信科技凭借三个省级科研技术平台的优势，建立了产学研深度融合的研发体系。此外，广信科技掌握的多项技术达到国际领先或先进水平，成功打破了国外在超高压绝缘纤维材料领域的技术垄断。此外，广信科技核心技术产品收入占比连续多年超过99%，科研成果产业化能力优秀。
六、结语
综上所述，随着国家对电网建设和改造投资规模的持续加码，同时以风电、光伏发电为代表的新能源发电装机容量不断提升，带动了电力产业快速发展，促进了电力基础设备规模逐步增长。绝缘纤维材料及其成型制品是生产电力变压器、电抗器、互感器、电机等电力设备的核心材料和部件，其需求亦得到不断提升，行业市场前景广阔。
近年来，广信科技实现了营收及归母净利润的快速增长，且近三年CAGR“领跑”同行。同时，近年来广信科技的毛利率及ROE逐年上升，盈利能力提升。作为国内领先的高端绝缘纤维材料生产企业之一，广信科技持续加大研发投入，追赶国际先进技术，研发的多项技术已达国际领先、国际先进或国内先进水平。广信科技不仅在绝缘纤维材料领域实现了全电压等级产品的覆盖，而且通过不断提升产品品质和技术水平，成为了诸多变压器头部企业的核心供应商，其主营产品产销量逐年上升。其中，广信科技相对高毛利率的绝缘纤维成型制品收入增长迅猛。
