《港湾商业观察》陈钱
6月底，武汉里得电力科技股份有限公司（简称：里得科技）递表北交所。而在此前，里得科技曾尝试过深交所上市。2022年4月28日，里得科技在深交所主板完成初步询价后，于5月26日发布公告决定暂缓发行。
需要注意的是，公司于2015年首次在新三板挂牌至今，曾数次更换券商。2015年11月26日至2019年5月10日的新三板挂牌期间，公司的主办券商为天风证券；2021年6月和10月在深交所主板预披露招股书期间，保荐机构为中原证券；此次递表北交所，公司保荐机构为开源证券。
上海沪紫律师事务所律师刘鹏向《港湾商业观察》表示，公司最初选择券商可能是基于对某个特定团队的认可或对不同上市板块经验的考量。频繁更换券商虽然是商业行为，但在申报期内，特别是临近申报或失败后频繁更换，加之是在不同板块间跳跃，将会是很显眼的“红灯”，必然会引发监管层的关注，公司有必要对历次更换的原因给出清晰、合理、有说服力的解释。
虽然里得科技毛利率常年高于同行，但下游客户的高度集中，供应商客户的重叠，以及各期五千万元以上的第三方回款，同样引发外界关注。
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一季度净利润50多万，毛利率波动
天眼查显示，里得科技成立于2007年，是一家从事配网不停电作业专用车辆、专用设备、专用工具、专业服务和系统解决方案的企业。2022年12月，里得科技取得《高新技术企业证书》，享有减按15%的税收优惠，有效期三年。
2022年-2024年（简称：报告期内），公司实现营收分别为4.2亿元、3.46亿元、3.97亿元，实现归母净利润分别为6727.11万元、5615.34万元、6568.99万元，实现扣非后归母净利润分别为6472.95万元、5373.68万元、6161.92万元。
2023年，公司营收同比下滑17.55%，归母净利润同比下滑16.53%，扣非后归母净利润同比下滑16.98%，公司称营收的下滑主要系配网不停电作业专用车辆减少。
2025年一季度，公司实现营收4545.23万元，同比上升1.84%；实现归母净利润仅53.52万元（上年同期为-7.74万元）；实现扣非后归母净利润-70.38万元（上年同期为-72.04万元）。
公司表示，2025年一季度，净利润由负转正主要系期间的管理费用和财务费用有所降低。
据悉，里得科技的主营业务包括配网不停电作业专用车辆、配网不停电作业专用设备、配网不停电作业专用工具、配网不停电作业技术服务等，公司99%的收入都是来自主营业务的收入。
其中，各期配网不停电作业专用车辆的主营收入占比分别为49.35%、21.24%、22.55%；配网不停电作业专用设备的主营收入占比分别为12.57%、15.19%、14.54%；配网不停电作业专用工具的主营收入占比分别为17.24%、24.94%、20.77%；配网不停电作业技术服务的主营收入占比分别为10.82%、20.76%、22.33%；车辆租赁及维保的主营收入占比分别为2.88%、7.16%、10.92%。
具体来看，里得科技配网不停电作业专用车辆的收入下滑尤为明显，其各期收入分别为2.07亿元、7343.91万元、8937.47万元，2024年较2022年下滑56.8%。
进一步观察毛利率，公司各期的主营毛利率分别为37.28%、43.58%、41.53%，2024年下滑2.05个百分点。
其中，配网不停电作业专用车辆各期的毛利率分别为28.16%、30.44%、26.12%，2024年下滑4.32个百分点；配网不停电作业专用设备的毛利率分别为53.08%、40.07%、50.53%，2024年较2022年下滑2.55个百分点；配网不停电作业专用工具的毛利率分别为46.72%、49.24%、55.59%；配网不停电作业技术服务的毛利率分别为36.64%、44.69%、26.04%，2024年较2022年下滑10.6个百分点；车辆租赁及维保的毛利率分别为67.69%、68.90%、61.97%，2024年较2022年下滑5.72个百分点。
值得一提的是，里得科技经销产品的毛利率上升较自主产品尤为迅速。招股书显示，里得科技的主营业务按生产方式划分包括自主产品和经销产品，各期自主产品的主营收入占比分别为53.40%、36.59%、39.46%；经销产品的主营收入占比分别为28.78%、28.72%、21.37%。
其中，经销产品的毛利率分别为32.84%、42.98%、52.79%，以每年10个百分点左右的速度上涨；而自主产品的毛利率表现相对逊色，各期分别为38.44%、41.79%、41.63%，2024年略有下滑。
公司称，经销产品毛利率的上升主要系产品比重的变化，毛利率较低的配网不停电作业专用车辆占比逐年降低，同时毛利率较高的配网不停电作业专用设备、专用工具占比逐年提高，造成经销产品的毛利率上升。
各期，里得科技的综合毛利率分别为37.26%、43.54%、41.52%，远高于同行业可比公司毛利率的均值33.69%、31.84%、29.08%。
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客户与供应商重叠，第三方回款较高
毛利率高于同业的同时，里得科技下游客户集中度也远高同行。
各期，里得科技来自前五大客户的收入占比分别为89.47%、80.02%、86.10%，同行业可比公司前五大客户集中度的均值分别为61.50%、47.67%、48.52%。
其中，公司各期仅来自国家电网及其下属公司的收入占比就达60.79%、56.97%、47.84%，来自南方电网及其下属公司的收入占比分别为12.74%、9.89%、24.41%。
并且公司2022年和2024年的主要客户许继三铃专用汽车有限公司（简称：许继三铃），同时为里得科技的供应商。
期内，里得科技向许继三铃的采购额分别为7008.91万元、493.37万元、679.97万元，其中2022年许继三铃为公司第一大供应商，占当年总采购额的27.19%。
各期，里得科技来自许继三铃得销售收入分别为2536.77万元、510.18万元、2020.20万元。
招股书显示，许继三铃为里得科技的参股子公司，里得科技持有许继三铃40%的股权，公司各期来自许继三铃的投资收益分别为1432.87万元、1184.83万元、1077.51万元，占当期归母净利润的比例分别为21.30%、21.10%、16.40%。
2022年-2024年，许继三铃实现营收分别为6.68亿元、3.85亿元、5.88亿元，实现净利润分别为2899.08万元、2841.36万元、2593.97万元，2024年净利润下滑8.71%。
而客户和供应商的重叠还不止于此。据悉，常年为里得科技主要供应商的湖北震序车船科技股份有限公司（简称：湖北震序车船）也是公司的主要客户之一。
2022年-2024年，里得科技向湖北震序车船的采购额分别为2459.38万元、858.31万元、1026.33万元，占采购总额得比例分别为9.54%、6.38%、5.60%。
2022年和2023年，公司来自湖北震序车船的销售收入分别为1761.58万元、2744.71万元，占当期营收的比例分别为4.20%、7.93%。
上下游客户供应商重叠的同时，公司的应收账款余额（扣除数字化应收账款债权凭证）占营收的比例达六成以上。
各期，里得科技的应收账款余额（扣除数字化应收账款债权凭证）分别为2.78亿元、2.5亿元、2.55亿元，占当期营收的比例分别为66.23%、72.38%、64.21%。各期的应收账款周转率分别为1.36、1.18、1.45。
截至2025年5月末，公司各期期后回款比例分别为91.96%、92.45%、46.57%；各期末，按坏账计提方法披露的坏账准备分别为1575.55万元、1543.57万元、1503.56万元。
此外值得一提的是，公司第三方回款较高，各期分别为8143.04万元、7064.48万元、5194.46万元，占当期营收的比重分别为19.41%、20.42%、13.10%。
公司称，第三方回款主要系主要客户国家电网、南方电网等国有集团公司内部规定统一由内部财务公司进行结算和少部分客户指定由商业合作伙伴、债务人等付款所致。
知名商业顾问，企业战略专家霍虹屹向《港湾商业观察》表示，第三方回款可能是出于避税、规避信披、资金调度等复杂动机，其核心问题在于，如果主要客户的信用恶化，这些“第三方”是否能继续承接回款义务，将成为极大的不确定性。
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产能利用率不高，一季度现金流告负
此次IPO，里得科技拟募资2.37亿元，其中9334.35万元用于不停电作业生产基地（二期）项目；6459.97万元用于研发中心建设项目；7874.67万元用于不停电作业技术服务项目。
与此前递表深交所的招股书相比，变化还是比较明显的。募资额由4.75亿元变为2.37亿元，减少一半左右。其中，砍掉了1.2亿元的补流项目，主营业务不停电专用车辆生产基地建设项目募资额由1.93亿元减少为9334.35万元；研发中心建设项目的募资额由6900万元减少为6459.97万元；不停电作业工程服务项目变更为不停电作业技术服务项目，募资额由9300万元减少为7874.67万元。
虽然公司两次募资的重点都用于不停电作业项目，但需要注意的是，里得科技2024年不停电作业产能利用率仅为55.92%。
而在研发方面，公司虽称目前已拥有252项授权专利，但期内的研发费用率却波动明显。各期，里得科技的研发费用率分别为3.68%、4.67%、3.62%。
同时，公司的管理费用率常年高于同行，各期分别为9.48%、11.48%、11.04%，同行业可比公司的均值分别为7.64%、8.18%、7.50%。公司称主要是由于资本运作，期内上市费用较高及子公司新建办公楼投入使用等因素所致。
现金流层面，里得科技2025年一季度的经营活动产生的现金流量净额仅为-248.64万元，较上年同期巨幅下滑106.73%。2022年-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7425.32万元、9353.19万元、1.3亿元。
此外，公司投资活动产生的现金流量净额期内也持续为负，各期分别为-4244.56万元、-4926.90万元、-4317.77万元，公司称投资活动现金流流出主要系构建固定资产和购买结构性存款支付的现金。
股权结构上，截至招股书签署日，王颂锋为公司实控人，直接持有公司28.56%的股份，同时通过明瑞达和康菲得合计控制公司64%的股份。
报告期内，王颂锋与前妻陈微曾涉股权诉讼纠纷。里得科技的前身为里得有限，为陈昌樊和胡望祥创立，两人系王颂锋前妻陈微的父亲和舅舅。2009年，陈昌樊将其持有的90%的股权转让给陈微。
2011年12月，王颂锋与陈微签署《自愿离婚协议书》，约定王颂锋一次性支付陈微人民币300万元，陈微将其持有的71%的股权（对应852万元）转让给王颂锋。
2022年6月，王颂锋向湖北省武汉市洪山区人民法院提交《民事起诉状》，请求：（1）依法确认登记在王颂锋名下的里得科技71%的股份归王颂锋所有，不属于应分割的夫妻共同财产；（2）依法确认王颂锋和陈微于2011年12月7日签订的《自愿离婚协议书》合法有效；(3)本案全部诉讼费用全部由陈微承担。
2022年7月15日，湖北省武汉市江岸区人民法院裁定被告陈微对2011年12月7日实际履行涉案《自愿离婚协议书》中关于股权变更登记义务无异议，驳回原告王颂锋的起诉。
2023年7月湖北省武汉市江岸区人民法院再审本案，8月11日，湖北省武汉市江岸区人民法院判决撤销此前2022年的裁定，确认王颂锋和陈微于2011年12月7日签订的《自愿离婚协议书》有效并驳回王颂锋的其他诉讼请求，案件受理费71440元，由王颂锋负担。
2023年8月26日，陈微又向湖北省武汉市中级人民法院提起上诉，请求撤销上述判决，发回重审或依法驳回王颂锋的起诉，二审诉讼费用由王颂锋承担。
2023年11月15日，湖北省武汉市中级人民法院驳回陈微的上诉，维持原判，二审受理费71440元由上诉人陈微承担。
招股书显示，截至招股书签署日，实控人王颂锋与前妻陈微的诉讼纠纷已了结，2011年12月7日登记在王颂锋名下的71%的股份属王颂锋所有，公司股权清晰，控制权稳定。（港湾财经出品）
