《金基研》 环洋 /作者 杨起超 时风/编审
涤纶短纤维作为纺织、汽车内饰、建筑工程等领域的重要原材料，其市场需求与下游产业紧密相连。近年来，随着汽车产销量稳步增长、家用纺织品消费复苏以及绿色经济政策的推动，涤纶短纤维行业迎来新的发展机遇。作为国内领先的差别化涤纶短纤维生产企业，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）把握市场机遇，有效满足客户对定制化、差异化产品的需求。
业绩方面，近年来天富龙不仅实现了营收及归母净利润的持续增长，还在毛利率、加权平均净资产收益率（ROE）等关键财务指标上优于行业均值。此外，天富龙通过构建集团化生产体系、实施差异化产品定位，并依托突出的研发创新能力，形成了坚实的技术壁垒和市场竞争力，积累了优质、丰富的客户资源。在细分领域，天富龙的再生有色涤纶短纤维产量行业居前；汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场位居首位。
一、主要下游汽车产业产销量逐年增长，国内涤纶短纤维产量走高
作为一家以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务的企业，天富龙产品布局由再生有色涤纶短纤维拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，主要应用于汽车内饰、家用纺织、铺地材料、建筑工程、鞋服材料等领域。
1.1、下游汽车产业产销量稳增，家用纺织等行业持续发展
在汽车内饰领域，涤纶短纤维作为汽车内饰的主要材料之一，受汽车产业发展的影响较大。汽车内饰领域为天富龙主要服务的下游市场。
近年来，国内汽车产销量呈持续增长趋势。据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。
相较于发达国家，国内汽车千人保有量仍低于发达国家，市场发展空间广阔。
在家用纺织领域，随着国内外消费者的消费意愿和能力提高，家用纺织品的需求逐步回升。据国家统计局数据，2020年以来，国内纺织业营业收入保持在2.25万亿元以上，市场规模庞大。
在建筑工程领域，随着科技进步、工业发展以及交通工具的广泛使用，噪声污染问题日趋严重，噪声污染治理需求的增长推动了声学材料制造业的发展。同时，由于人们对生活质量和工作效率的要求不断提高，歌剧院、电影院、家庭影剧院等对声学要求较高的场所不断增加，进而持续推动纤维类吸声材料制造业的发展。
以吸音板产品为例，据智研瞻产业研究院数据，国内吸音板行业市场规模由2017年的58.3亿元增长至2022年的72.9亿元。预计到2029年国内吸音板行业市场规模将达135.8亿元。
在鞋服领域，近年来国内居民人均衣着消费支出整体呈增长趋势。据国家统计局数据，2020-2024年，居民人均衣着消费支出分别为1,238元、1,419元、1,365元、1,479元、1,521元。
国内规模庞大的衣着消费市场，也为涤纶短纤维等衣着产品的原材料提供了坚实的市场基础。
1.2、国内涤纶短纤维产量走高，政策支持发展绿色经济及循环经济
国内是全球涤纶短纤维的主要供应国，全国涤纶短纤维年产量占全球涤纶短纤维总产量的比重在60%以上。近年来，随着产品下游应用领域的不断发展及扩大，国内涤纶短纤维市场需求量持续上升，产量呈现走高态势。
据中国化学纤维工业协会数据，2020-2024年，国内涤纶短纤维产量分别为1,053万吨、1,077万吨、1,067万吨、1,193万吨、1,246万吨。
作为全球主要的涤纶短纤维生产国家，国内的涤纶短纤维积极向海外出口。近年来，国内涤纶短纤维出口量逐年增长。
据中国化学纤维工业协会数据，2020-2024年，国内涤纶短纤维出口量分别为80.65万吨、94.71万吨、101.72万吨、123.06万吨、133.83万吨。
此外，随着全球环境污染与资源短缺问题的日益突出，发展绿色经济和循环经济成为全球共识。国家陆续出台相应政策推动绿色经济、循环经济的发展。天富龙的主要产品再生有色涤纶短纤维和低熔点短纤维，符合发展循环经济和绿色经济的产业政策。
一方面，再生有色涤纶短纤维利用回收的废弃涤纶及其制品作为原材料，既可以减少对原油资源的消耗，减少碳足迹，也可以减少废弃物对环境的污染。
另一方面，低熔点短纤维可通过充分发挥其良好的粘结性能和无毒无害、低（无）挥发性有机物含量的特点，逐步替代传统胶水，减少有害物质的排放，有利于消费者的生命健康。
综上，近年来，天富龙所处的涤纶短纤维行业在下游汽车产业、家用纺织等行业持续发展的背景下，展现了良好的市场发展前景。同时，国家政策对绿色经济和循环经济的支持，也为天富龙主营的再生有色涤纶短纤维和低熔点短纤维产品的广泛应用创造了有利条件。
受益于下游市场需求的增长，近年来天富龙的营业收入及归母净利润均保持增长，具有持续经营能力。同时，天富龙的毛利率及加权平均净资产收益率均超过行业平均水平，盈利能力显现。
2.1、最近三年，营收及归母净利润CAGR分别为22.12%、12.57%
据招股书，2022-2024年及2025年1-3月，天富龙的营业收入分别为25.76亿元、33.36亿元、38.41亿元、8.18亿元，最近三年CAGR达22.12%。（注：天富龙2025年一季度财务数据经容诚会计师事务所审阅但未经审计，下同）
同期，天富龙的归母净利润分别为3.58亿元、4.31亿元、4.54亿元、1.21亿元，最近三年CAGR为12.57%。
营业收入增长率和归母净利润增长率是评估企业经营状况和发展潜力的关键指标。据东方财富Choice数据，2022-2024年，天富龙招股书中选取的三家同行业可比公司的营收CAGR均值为-3.85%，归母净利润CAGR均值为-17.13%。
此外，近年来天富龙经营活动获取现金的能力良好。据招股书，2022-2024年，天富龙经营活动产生的现金流量净额分别为3.33亿元、2.70亿元、3.03亿元。
2.2、毛利率及ROE均优于行业平均水平，盈利能力突出
盈利能力方面，近年来天富龙的毛利率及ROE高于三家同行业可比公司均值。
据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，天富龙的毛利率分别为18.86%、18.31%、16.50%、20.56%。同期，天富龙招股书中选取的三家同行业可比公司的毛利率均值分别为9.80%、8.65%、9.30%、7.97%。
2022-2024年及2025年1-3月，天富龙的ROE分别为14.87%、15.39%、13.98%、3.43%。同期，天富龙招股书中选取的三家同行业可比公司的ROE均值分别为4.16%、3.85%、2.97%、0.77%。
此外，近年来天富龙的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力进一步提升。据东方财富Choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，天富龙的资产负债率分别为19.78%、13.53%、10.32%、8.55%。
此番上市，天富龙发行价格23.60元/股，发行市盈率为20.93倍，低于中证指数有限公司发布的天富龙所处行业最近一个月平均静态市盈率（32.30倍）。
简言之，天富龙营收及归母净利润呈逐年增长趋势，最近三年增长率均高于行业均值，凸显成长性。同时，天富龙的毛利率及ROE超过行业平均水平，盈利能力突出。此外，近年来天富龙的资产负债率逐年下降，偿债风险低。
三、客户覆盖诸多领域知名企业，境外收入呈快速增长趋势
优质且稳定的客户资源不仅能直接提升短期营收，还能通过降低运营成本、增强品牌溢价为企业创造长期价值，从而推动业绩的可持续增长。
3.1、与诸多领域知名企业稳定合作，客户数量超过1,400家
经过多年的持续经营，天富龙凭借良好的企业品牌形象、优秀的产品质量、丰富的产品品类及完善的营销体系，赢得了下游客户的广泛认可，其与诸多行业内知名客户保持长期稳定的合作关系。
销售模式方面，天富龙采取直销的业务模式，下游主要为生产型客户、部分贸易型客户，客户涉及汽车内饰、家用纺织、铺地材料、建筑工程、鞋服材料、健康护理、过滤材料等领域。
在汽车内饰领域，天富龙主要客户包括中联地毯、拓普集团、坤泰股份、鸿祥股份、跃飞新材、三泰车饰等知名企业。在家用纺织和建筑工程领域，天富龙主要客户有怡欣家居、佰家丽、苏茵新材、长庚新材等；在铺地材料领域，天富龙主要客户有合力地毯等；在健康护理领域，天富龙主要客户有北京大源等；在过滤材料领域，天富龙主要客户有亿茂环境、利韬滤材等。
2005年和2008年，天富龙分别与国内地毯及鞋材领域的主流厂商合力地毯、盛兴无纺布建立合作关系；2007年和2009年，天富龙分别与国内主流汽车内饰企业中联地毯、拓普集团展开合作；2015年，天富龙与国内知名的建筑装饰材料企业佰家丽建立合作关系。
据天富龙对问询函的回复，2023年，天富龙拥有生产型客户合计1,403家、贸易型客户合计91家。其中，与天富龙合作在3-5年的生产型客户310家，贸易型客户13家；合作在5年及以上的生产型客户508家，贸易型客户19家。
3.2、与客户协同开发实现共赢，最近三年境外收入CAGR达71.28%
不同客户对颜色和功能性存在差异化需求，同一客户在不同终端应用中也有不同的需求。天富龙与客户深度融合，协同客户针对产品、功能进行开发，实行产品及服务的定制化。与客户协同开发并提供定制化生产，已成为天富龙的核心竞争力之一。
面对下游客户的定制化需求，天富龙与客户协同开发，高效推出优质的新产品，与客户形成协作互助、长期稳定的合作关系。一方面可以满足多样化的客户需求，另一方面也提升了产品的价值，实现客户共赢。
此外，天富龙持续开拓海外市场，带动境外收入实现快速增长。据招股书，2022-2024年，天富龙境外收入分别为8,996.59万元、9,242.55万元、26,393.16万元，CAGR达71.28%。
总的来说，天富龙客户资源优质、客户基础丰富，为其业绩可持续增长打下基础。同时，天富龙具备突出的协同开发能力，与客户深度融合、实现共赢。此外，天富龙持续开拓海外市场，近三年境外收入攀升，展现出良好的国际化潜力。
四、再生有色涤纶短纤维产量行业居前，集团化生产体系提升市场竞争力
深耕涤纶短纤维行业多年，天富龙逐步完成了从再生有色涤纶短纤维向差别化复合纤维领域拓展，并进一步向新材料领域延伸的发展路径。
4.1、产品销量逐年上升，再生有色涤纶短纤维产量居前
多年来，天富龙持续围绕差别化涤纶短纤维开展经营，主要产品包括主打“绿色低碳”的再生有色涤纶短纤维、主打“环保功能”的差别化复合纤维。天富龙专注于满足细分领域的差别化需求，相较于大型石化企业的普通原生涤纶短纤维，天富龙以低熔点短纤维、聚烯烃复合短纤维、热熔长丝等差别化复合纤维为主要产品；相较于其他再生涤纶短纤维企业，天富龙以汽车内饰等应用领域为主。
近年来，天富龙产品销量持续增长，规模优势不断增强。据招股书，2022-2024年，天富龙产品销量分别为37.01万吨、48.26万吨、54.86万吨。
其中，在原生涤纶短纤维领域，主要以大型石化企业为主，天富龙产量位列行业第九名；在再生涤纶短纤维领域，天富龙成功构建聚酯"回收-再生-高值化应用"产业链闭环，相关产量行业居前。
此外，天富龙专注于满足细分领域的差别化需求，持续保持行业领先地位。据中国化学纤维工业协会统计数据，2021-2023年，天富龙汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场位居首位。
新产品方面，天富龙基于现有业务的技术和市场基础推出高弹力低熔点纤维，预计将逐步替代医疗器材、高铁及航空座椅、汽车内饰、高端床垫、文胸行业等使用的传统聚氨酯泡棉等海绵，目前已经过小批量试产。
4.2、集团化生产体系提升市场竞争力，两类产品差异化定位实现协同销售
围绕差别化涤纶短纤维的研发、生产、销售，天富龙构建了相互协同的集团体系，充分发挥协同优势，整合资源，提高整体效率和市场竞争力。
其中，天富龙集团主要面向汽车内饰领域的市场需求。威英化纤主要面向对外观颜色具有多元化、差异化的需求，并且自身具备生产色母粒的能力。天富龙科技主要面向对黑色外观或功能性内层产品的需求。富威尔主要生产差别化复合纤维。上海拓盈和上海又威作为销售主体，分别开展外销和内销业务。
在产品定位方面，天富龙兼具再生有色涤纶短纤维和差别化复合纤维开发与生产能力，并针对这两类产品进行差异化定位，减少替代性应用，结合市场主流需求开发能够实现功能互补的产品体系，实现协同销售，满足客户一站式采购的需求。
综述之，天富龙围绕差别化涤纶短纤维开展经营，近年来其产品销量逐年增长。在再生涤纶短纤维领域，天富龙产量行业居前；在汽车内饰细分市场，天富龙占据领先地位。同时，天富龙通过集团化生产体系、差异化产品定位，实现了不同产品线之间的资源整合与协同销售，从而更好地满足客户一站式采购需求。
五、加码研发提升技术创新能力，六大核心技术助力产品开发及生产
相较于常规涤纶短纤维，再生有色涤纶短纤维、差别化复合纤维的技术要求相对更高。随着市场应用领域深化和下游客户要求提升，涤纶短纤维企业需要持续开展新产品研发、配方完善、工艺优化、设备改善等工作，提升技术水平。
5.1、研发投入逐年增长，占营业收入比例高于行业平均水平
作为高新技术企业，天富龙持续加大研发投入，开展新的技术及产品研究开发，提升创新能力及增强技术储备。
2022-2024年及2025年1-3月，天富龙的研发投入分别为0.93亿元、1.17亿元、1.36亿元、0.30亿元，占营业收入的比例分别为3.62%、3.52%、3.55%、3.66%，整体占比保持稳定。
同期，据东方财富Choice数据，天富龙招股书中选取的三家同行业可比公司的研发投入占比均值分别为2.47%、2.70%、3.23%、1.85%。
研发团队建设方面，天富龙通过多年人才培养与建设，已经打造了一支经验丰富的专业研发队伍，形成了完备的技术研发体系，具备良好的自主研发能力。截至2024年末，天富龙技术人员达194人，可以满足客户快速响应、多样性、个性化的产品开发需求。
5.2、六项核心技术形成两大生产技术体系，拥有1.35万个细分颜色配方
依托丰富的技术研发资源及技术创新能力，天富龙自主研发了诸多核心技术，积累了雄厚的技术研发成果。
目前，天富龙在差别化涤纶短纤维的材料开发及改进、配方优化开发、生产工艺升级及优化、生产过程质量管控、纺丝组件开发、设备自动化改造等方面持续研发，已经构建了自主独立的技术体系，形成了具有竞争优势的核心技术。
关于再生有色涤纶短纤维，天富龙掌握了色母粒研制、原液着色、双螺杆熔融纺丝、聚合增粘四项核心技术，是其实现原料成本低、新品开发效率高、产品质量稳定的关键。天富龙拥有1,753个大类颜色配方，13,455个细分颜色配方。
关于差别化复合纤维，天富龙掌握了功能性改性聚酯高分子设计、纺丝加工两项核心技术。
截至2025年7月18日，天富龙及下属子公司拥有有效存续的专利153项，其中发明专利33项，实用新型专利120项，并参与制定了多项国家标准、行业标准及团体标准。
依托核心技术，天富龙陆续开发出多款功能差异化产品，包括“低熔点聚酯纤维”、“ES/ET复合型卫材纤维”、“阻燃型高品质汽车内饰纤维”、“无纺用皮芯型有色低熔点复合涤纶短纤维”、“高档品牌鞋材专用8字中空异形有色再生涤纶短纤维”等，多项产品被江苏省科技厅认定为高新技术产品。
六、结语
综上所述，下游汽车、家用纺织等产业的持续增长，为涤纶短纤维提供了稳定的市场需求。同时，绿色经济及循环经济政策进一步提升了天富龙主要产品再生有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的市场空间。
近年来，天富龙的营收及归母净利润呈逐年增长趋势，且近三年CAGR均高于行业平均水平，发展潜力显现。同时，天富龙的毛利率及ROE超过行业均值，盈利能力突出。深耕差别化涤纶短纤维领域多年，天富龙构建了优质、丰富的客户体系，与诸多领域知名企业建立了长期稳定的合作关系，并通过协同开发、定制化服务等方式增强了客户粘性。在生产与技术方面，天富龙依托集团化运营体系和持续加码的研发投入，形成了涵盖材料开发、配方优化、生产工艺升级等在内的核心技术壁垒，进一步巩固了行业领先地位。
