《港湾商业观察》施子夫
近期，欣强电子（清远）股份有限公司的创业板IPO申请获受理，保荐机构为民生证券。
作为典型的家族企业，欣强电子由三名台湾籍实控人牢牢掌握公司九成以上股权。在此背景下，公司期内两次大手笔分红、关联交易、内控合规性等问题都成为本次冲刺上市的关键看点。
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2024年收入停滞，向合营公司销售不少
天眼查显示，欣强电子成立于2005年8月，主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，公司主要产品包括刚性板、HDI板、柔性板、刚柔结合板，并在从事高端类载板的研发及试产。公司产品广泛应用于存储、通讯、消费电子等领域，其中，存储领域的PCB产品收入占比约为60%-70%。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），刚性板贡献收入金额分别为6.48亿元、8.22亿元和7.33亿元，占当期主营业务收入的75.97%、84.08%和75.41%。
同一时期，HDI板的收入分别为1.78亿元、1.38亿元和2.24亿元，占当期主营业务收入的20.83%、14.14%和23.02%。
按销量划分，报告期内，欣强电子的总销量分别为38.87万平方米、46.09万平方米和42.29万平方米，其中2024年总销量同比下滑8.26%；各期整体均价分别为2193.93元、2120.52元、2299.97元，2023年、2024年均价分别同比增长-3.35%、8.46%。
整体业绩层面，报告期内，欣强电子实现营收分别为8.69亿元、10.00亿元和9.99亿元，净利润分别为8601.33万元、1.31亿元和1.67亿元，扣非后归母净利润分别为8952.93万元、1.37亿元和1.68亿元，主营业务毛利率分别为18.55%、23.91%和26.17%。
细看欣强电子的营收规模不难看出，2024年公司收入增长陷入停滞。2023年、2024年，欣强电子收入分别同比增长15.13%、-0.13%。
外界注意到，欣强电子选取的同一时期同行可比公司深南电路、沪电股份、胜宏科技、方正科技在2024年营收增速分别为32.39%、49.26%、35.31%、10.57%，均保持双位数增长。增幅的差异性也引起外界一定的质疑声。
另一边，欣强电子还享受到一定的税收优惠。最近三年，公司享受优惠税率的影响金额分别为973.77万元、1334.52万元和1709.60万元，占当期利润总额的比例分别为9.98%、8.92%和8.99%。
欣强电子在招股书中提及：发行人与其他合营方共同成立合营公司，合营公司开拓客户订单，承接订单后主要向发行人采购PCB产品再对客户进行销售。同时，为增强公司生产经营的独立性以及减少关联交易，2022年开始香港国际及深圳国际陆续将部分终端客户资源转移至发行人，欣强电子向香港国际及深圳国际支付销售服务费。
报告期内，欣强电子向合营公司的销售收入分别为 9774.68 万元、7946.24 万元和1.35亿元，通过合营公司代理协助实现销售收入分别为5315.50 万元、3301.06万元、3301.09万元，合计分别为1.51亿元、1.12亿元和1.68亿元，合计占当期主营业务收入的比例分别为17.70%、11.51%、17.29%。
欣强电子表示，若双方合作关系恶化、合营安排终止或合营公司承接及代理的终端客户订单减少，则公司产品销售可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。
此外，由于欣强电子产品广泛应用于存储、通讯、消费电子等领域，其中存储领域的 PCB产品收入较高。报告期内，公司存储领域的销售收入分别为4.78亿元、6.81亿元和5.92亿元，占当期主营业务收入的比例分别为 56.06%、69.69%和 60.87%，占比较高，存在产品结构集中的风险。
欣强电子存储领域客户集中在中国台湾。报告期各期，公司在中国台湾的销售收入占主营业务收入的比例分别为32.17%、38.88%、30.56%，存在销售区域集中的风险。如未来公司存储领域客户的市场需求下降，或中国台湾客户订单减少，将对公司的经营业绩产生一定不利影响。
在市场份额方面，招股书介绍，全球印制电路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。2024年全球排名第一的臻鼎销售金额为53.40亿美元，市场占有率约为7.26%，而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为37.75%。
与全球PCB行业相似，中国大陆PCB行业市场竞争激烈。根据中国电子电路行业协会的统计数据，2024年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为351.40亿元，市场份额约为11.97%，排名前十的厂商合计市场份额约为54.85%。若公司不能顺应快速变化的市场与行业发展趋势，不断加大投入、创新产品，以巩固或提高公司市场占有率及竞争力，可能会在未来的市场竞争中处于不利地位，影响公司业绩。
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两年“清仓式”分红1.8亿，关联销售金额上亿
由于所处行业的特征，各PCB厂商会给予客户一定的信用期，以吸引下游客户、获得订单，期内欣强电子的应收账款出现明显增长。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.7亿元、3.31亿元和3.24亿元，占当期营业收入的31.13%、33.11%和32.44%；坏账准备分别为1599.12万元、1781.01万元和1682.07万元；应收账款净额分别为2.54亿元、3.13亿元和3.07亿元，占当期流动资产的比例分别为49.23%、60.16%和47.54%。
同一时期，欣强电子的存货账面价值分别为1.42亿元、1.09亿元和1.09亿元，占当期流动资产的比例分别为27.42%、20.94%和16.83%；跌价准备分别为1088.92万元、717.4万元和598.32万元。
欣强电子表示，2022年末公司存货余额较高，一方面系主要原材料价格较高、库存量较多所致，另一方面受公共卫生事件影响，第四季度发货受到较大影响，导致期末库存商品金额较高。
报告期各期末，欣强电子的短期借款分别为4246.85万元、4000万元和1000万元；应付账款分别为1.66亿元、1.53亿元和1.6亿元；其他应付款分别为1.59亿元、8443.94万元和5524.19万元。
报告期各期末，欣强电子的经营活动产生的现金流量净额分别为2.03亿元、1.74亿元和2.26亿元，期末现金及现金等价物余额分别为1.1亿元、8768.82万元和2.19亿元；货币资金分别为1.1亿元、8769.27万元和2.23亿元。
此次IPO，欣强电子计划拟募资9.62亿元，全部用于欣强电子（清远）股份有限公司高多层高密度互连印制电路板改扩建项目。
与此同时，报告期各期，欣强电子PCB产品的产能利用率有所波动，分别为84.87%、93.15%和85.07%。
据悉，本次募集资金投资项目的实施依托现有工艺流程，建成投产后，将新增年产38万平方米高多层高密度互连印刷电路板产能。不过在产能利用率尚未饱和的前提下，欣强电子项目投产后的产能能否消化也值得观察。
此外，2022年、2023年，公司分别完成现金分红9000万元、9055.65万元，合计分红金额为1.81亿元，两次现金分红约占期内利润总和的46.95%。
截至招股书签署日，欣强电子的实际控制人为俞孝璋、俞宛伶及俞金炉。通过直接和间接方式共同持有公司95.04%股份。外界不少目光注意到，欣强电子的三位实际控制人均为中国台湾籍。此次闯关创业板，公司股权结构、自身合规与独立性、关联交易等问题势必会成为监管层关注的重点。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，欣强电子目前尚未触碰监管红线，但操作已贴近边缘，很难被视为“合理”。监管在首轮问询中大概率会要求保荐机构、会计师就“分红必要性、募投补流的合理性”出具专项核查意见；若不能充分论证，仍可能构成过会障碍。
报告期内，公司向合营公司深圳智创及香港智创的关联销售金额合计分别为6165.21万元、5686.16万元和1.25亿元。欣强电子表示，2024年对其销售额增加较快主要系因深圳智创下游光模块客户需求旺盛所致。
2022年，欣强电子向欣强科技关联销售金额为1.15亿元。
此外，报告期内，欣强电子的研发费用分别为3390.66万元、3470.62万元和3775.87万元，研发费用率分别为3.9%、3.47%和3.78%，公司研发费用率常年保持在低于4%的水平。并且当期公司研发费用率略低于同行业可比公司平均水平5.22%、6.01%和5.58%。在研发费用率偏低的投入下，欣强电子自身技术能力或会受到一定限制，如何提升竞争力、构建护城河成为关键看点。（港湾财经出品）
