《港湾商业观察》萧秀妮
2025年8月22日，江苏省精创电气股份有限公司（以下简称，精创电气）向北交所提交上会稿，保荐机构为国泰海通证券。
此次冲刺北交所，精创电气凭借冷链智能控制领域的技术积累与高毛利率展现出一定竞争力，但业绩依赖非经常性损益、境外收入占比过半叠加汇兑波动、研发投入不足而销售费用高企、新增产能消化存疑等多重风险随之显现。
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毛利率好于同行，税收优惠及政府补助超过三成
天眼查显示，精创电气成立于1996年，是一家以从事仪器仪表制造业为主的企业。精创电气深耕冷链领域，核心业务聚焦冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器的研发、生产与销售，并提供物联网及云系统解决方案，产品广泛应用于制冷暖通（HVAC/R）、医药、食品和环境检测等领域。精创电气在中国深圳、南京、上海、徐州及美国、英国、巴西设有分子公司，业务覆盖多个国家和地区。
2022—2024年（报告期内），精创电气资产总计从4.99亿元增长至5.33亿元，规模稳步扩张；营业收入分别为3.96亿元、4.35亿元、4.99亿元，净利润分别为4874.1万元、5535.9万元、5891.21万元，整体呈现增长态势。
不过，对比同行业可比公司，精创电气营业收入与净利润均低于行业均值。值得注意的是，精创电气的毛利率表现突出。报告期内，主营业务毛利率分别为41.76%、42.61%、45.48%。远超同行业平均水平，同行业可比公司毛利率平均值分别为28.03%、26.09%、24.17%。
对此，资深财经评论员江瀚指出，从毛利率远超同行业均值来看，这表明精创电气在成本控制或产品定价上具有独特优势。尽管营业收入和净利润低于行业平均，但高毛利率意味着其产品在市场上可能具有较高的附加值或品牌溢价，或者公司在供应链管理、生产效率等方面表现出色，能够有效控制成本。
不过，从成本结构上看，主营业务成本中的直接材料占比居高不下。报告期内，精创电气的营业成本分别为2.33亿元、2.5亿元、2.72亿元，主营业务成本分别为2.21亿元、2.42亿元、2.67亿元，占营业成本的比例分别为95.20%、96.77%、97.93%。其中，直接材料成本分别为1.72亿元、1.92亿元、2.13亿元，占主营业务成本的比例分别为77.63%、79.42%、79.91%。
精创电气于招股书中坦言，公司主要原材料包括IC芯片、传感器、低电压器等。受全球供需不平衡因素影响，过去几年上述原材料价格波动较大，且2021-2022年度，IC芯片存在供货紧张的情况。未来若主要原材料价格上涨，公司可能无法将原材料上涨成本转嫁至下游客户，将对公司经营业绩产生不利影响。
更为关键的是，剥离非经常性损益后，公司核心业务的盈利“含金量”与可持续性仍需进一步验证。报告期内，精创电气计入当期损益的政府补助分别为1336.52万元、1365.83万元、1316.39万元，占利润总额比例分别为24.44%、23.59%、19.50%；同期税收优惠金额分别为668.38万元、768.63万元、927.59万元，占利润总额比例分别为12.22%、13.27%、13.74%，两者合计对利润总额的贡献均超30%。
江瀚进一步表示，结合政府补助、税收优惠以及汇兑收益对利润总额的贡献，可以看出精创电气的净利润含金量略显不足。这些非经常性损益项目虽然短期内提升了公司的盈利水平，但并非可持续的盈利来源。因此，在评估精创电气的盈利能力时，需要更加关注其核心业务的盈利能力和现金流状况。
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产品单价持续下滑，境外收入提升
从盈利能力的核心驱动因素来看，报告期内，精创电气的主营业务收入持续增长，分别为3.8亿元、4.22亿元和4.89亿元，占营业收入的比重分别为95.9%、97.2%和98.05%。然而，在主营业务中，核心产品均价的持续下降或对利润空间造成进一步挤压。
具体来看，作为公司收入主力的冷链智能控制及监测记录类产品，报告期内销售收入分别为3.53亿元、3.8亿元、4.41亿元，占营业收入比例分别为92.88%、89.90%、90.12%。冷链智能控制及监测记录类产品合计均价分别为78.26元/台、75.28元/台、74.26元/台，变动率分别为-3.81%、-1.36%。
另一类主要产品环境质量检测产品的销售收入分别为2145.43万元、3598.03万元、889.76万元，占营业收入比例分别为5.64%、8.52%、8.06%。环境质量检测产品的合计均价分别为655.03元、615.16元、555.86元，变动率分别为-6.09%、-9.64%。
除了核心产品均价持续下滑之外，境外市场销售收入占比过高也将为盈利水平增添不稳定性。从招股书数据来看，境外市场快速成为公司的重要增长引擎，但也为销售增长带来了不容忽视的风险。报告期内，精创电气境外主营业务销售收入分别为1.84亿元、2.04亿元和2.66亿元，占主营业务收入的比例从48.31%稳步攀升至54.34%，显示出公司超过半数的收入依赖于境外市场。
与此同时，境外收入以美元结算为主，汇率波动对公司利润影响明显。报告期内，公司汇兑收益分别为329.23万元、281.35万元、-45.71万元，2024年汇兑收益转为亏损，占利润总额比例降至-0.68%。招股书表示，若未来美元兑人民币汇率持续下行，且公司未能及时采取汇率对冲措施，境外业务利润将受到影响。
精创电气客户结构的不稳定性同样反映了其盈利水平的波动。报告期内，营业收入前五名客户收入合计分别为4392.34万元、5385.14万元、4810.37万元，占营业收入比重分别为11.08%、12.39%、9.64%，客户集中度较低，且前五大客户名单每年均有较大变动。更重要的是，无单一客户收入占比超5%，这在一定程度上反映出精创电气对核心客户的绑定能力较弱，若主要客户因业务调整、更换供应商等原因减少合作，或对收入稳定性造成冲击。
从招股书数据来看，精创电气在现金流方面表现优异。报告期内，该公司经营活动产生的现金流净额分别为3.38亿元、3.88亿元和4.36亿元；期末现金及现金等价物余额分别为2477.6万元、1.08亿元和1.4亿元，货币资金则分别为1713.98万元、1.44亿元和1.68亿元。
尽管如此，仍需高度警惕精创电气在财务风险方面存在的存货跌价和应收账款回款的潜在隐忧。报告期内，精创电气的存货金额分别为1.33亿元、0.91亿元和0.91亿元，占资产总额的比例依次为26.58%、18.12%和17.05%。相应地，存货跌价准备分别为550.95万元、584.59万元和423.32万元，其计提比例逐年递减，分别为3.2%、2.8%和2.5%。
招股书指出，公司的存货规模较为庞大，主要由原材料、在产品、库存商品及发出商品构成。若未来原材料价格或产品价格出现大幅下滑，公司未能持续加强存货管理，或市场环境发生不利变化，将不可避免地导致公司面临存货跌价风险，进而对经营业绩造成显著的负面影响。
报告期内，精创电气的应收账款账面余额分别为5540.55万元、7333.35万元、7785.5万元，占营业收入的比例分别为13.98%、16.88%和15.61%，规模持续扩大，且主要集中在1年以内。招股书表示，若未来下游客户经营状况恶化，导致回款延迟或出现坏账，或对公司的经营业绩造成不利影响。
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研发费用率低于同行，新增产能消化存疑
在企业长期竞争力的核心方面，精创电气报告期内的表现略显不足。报告期内，精创电气研发投入的持续偏低，研发费用分别为2500.29万元、2620.13万元及3280.53万元，占营业收入比例分别为6.31%、6.03%及6.58%，而同行业可比公司研发费用率平均值分别为8.28%、10.19%、7.39%。
对此，江瀚表示，首先，低研发投入可能导致精创电气在技术创新和产品升级方面滞后于竞争对手。在快速变化的市场环境中，技术迭代和产品创新是企业保持竞争力的关键。如果精创电气长期忽视研发投入，其产品可能逐渐失去市场吸引力，导致市场份额下降和盈利能力减弱。
与研发投入形成鲜明对比的是，公司销售费用持续高企且呈上升趋势。报告期内，精创电气的销售费用持续上升，分别为6880.18万元、8111.82万元、1.01亿元，销售费用率分别为17.36%、18.67%、20.33%，而同行业可比公司销售费用率平均值分别为3.64%、4.8%、3.52%。
江瀚指出，高销售费用率虽然短期内可能有助于提升销售额和市场份额，但长期来看可能增加公司的运营成本和财务风险。高昂的销售费用可能压缩公司的利润空间，降低盈利能力。同时，如果销售策略不当或市场环境发生变化，高销售投入可能无法带来预期的销售增长，导致资源浪费和财务压力增大。
“低研发投入与高销售策略的组合，可能会对精创电气的品牌形象和长期发展产生不利影响。在当前消费者越来越重视产品品质和技术含量的背景下，缺乏技术创新的品牌形象难以吸引高端客户和忠诚用户。此外，过度依赖销售手段而非产品实力来拓展市场，可能导致公司陷入‘价格战’等恶性竞争的循环，进一步削弱其盈利能力和市场竞争力。因此，精创电气需平衡研发与销售投入，以确保在维持市场竞争力的同时，实现可持续发展。”江瀚表示。
产能方面，精创电气于报告期内的合计产量分别为474.16万台、490.02万台、611.97万台，销量分别为454.39万台、510.19万台、600.64万台，产销率分别为95.83%、104.11%、98.15%，产能利用率分别为92.66%、93.28%、96.27%。
值得一提的是，精创电气于报告期内存在超产生产情况。招股书显示，根据公司的书面确认并经核查，公司截至2023年的年实际产量约为500万台（套），存在超过固定资产投资主管部门和环保主管部门批准产能的情形。精创电气表示，已完成整改且未受到严重行政处罚，不构成上市实质障碍。
2024年6月24日发布的初版招股书中，精创电气拟募资2.5亿元，分别用于核心产线智能化升级改造项目、智能仪表研发中心及冷云平台建设项目、营销网络建设项目，投资额分别为1.3亿元、6500万元、5500万元。
但在最新披露的上会稿中，拟募资金额缩减至1.75亿元，1.1亿元将用于“核心产线智能化升级改造项目”，另6500万元将投入“智能仪表研发中心及冷云平台建设项目”。
招股书表示，核心产线项目一旦达产，预计将使公司产能增加约50%。但精创电气对于新增产能的消化能力还存在极大的不确定性。一方面，招股书中显示，在不考虑智能仪表研发中心及冷云平台建设项目可能带来的间接经济效益的情况下，在核心产线智能化升级改造项目建设期内，实施募投项目对公司净利润的影响数分别为-259.17万元和-946.56万元，以公司2024年度净利润作为基数，影响比例分别为-4.40%和-16.07%,短期内会对公司净利润产生一定的影响。
另一方面，核心产线智能化升级改造项目达产年可实现新增利润3792.53万元，产能利用率为75.18%，但达产后需实现3.03亿元收入才能达到盈亏平衡，若未来冷链行业需求增速放缓、市场竞争加剧，或公司市场开拓不及预期，新增产能可能面临闲置风险，导致项目收益不及预期。此外，项目建设完成后固定资产折旧将大幅增加，若产能利用率未达预期，还可能进一步拉低公司毛利率。
报告期内，公司存在多项内控不规范情形。先后6次受到海关处罚，涉及报关流程不规范、员工对海关法规掌握不足等问题；存在临时建筑物未批先建情况，反映出工程建设环节审批流程缺失；海外投资及设立子公司时存在发改部门备案等程序瑕疵，暴露了境外投资流程管控的漏洞。
尽管公司已缴纳罚款、制定内部制度、加强员工培训，并由实际控制人出具兜底承诺，若因上述问题造成损失，将无条件全额承担。不过，历史违规记录仍反映出公司内控体系曾存在明显薄弱环节，未来需进一步验证内控制度的有效性。
股权结构上，实际控制人李超飞（董事长、总经理）、其配偶李敏（副董事长）、女儿李小凡（副总经理）合计持有公司79.70%股份，掌控公司绝对决策权。报告期内，精创电气仅在2023年进行了现金分红，金额为2106.50万元，李超飞一家合计获得现金分红1678.88万元。
同时，李超飞兄弟之子李清文任副总经理，李敏妹妹李寒冰、李靖分别担任成本中心总监、采购中心副经理，家族成员在公司决策层、执行层及采购、成本等关键业务部门均占据重要职位。（港湾财经出品）
