作者｜睿研金融 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
西南证券的评级还会下降吗？
西南证券2024年业绩看似亮眼，但其背后或有隐忧。投行业务收入大幅下滑，证券承销、财务顾问及保荐业务均出现两位数降幅，尤其是股权投行业务因监管处罚和执业质量问题陷入停滞。
投行业务的溃败在浙江海宏液压IPO项目中集中爆发，尽调流程形同虚设，资金流水核查严重失职，导致监管将其列为负面典型。不仅如此，公司因公司债券项目违规被证监会责令整改，合规内控问题频发。
作为中小型券商，西南证券在行业头部集中化趋势下面临多重压力。其总资产、营收及净利润排名行业30位后，经纪业务受互联网券商冲击，财富管理转型资源匮乏，投行业务因竞争激烈和合规成本高企而利润空间缩窄。
投行业务下滑明显
根据西南证券（600369.SH）发布的2024年财报业绩来看，公司在去年全年实现营业总收入25.66亿元，同比增长10.17%；归属于母公司股东的净利润为6.99亿元，同比增长16.13%。
但部分业务板块数据下滑，引起了《蓝筹企业评论》的关注。
睿研制表，数据来源：Wind
Wind数据显示，投资银行业务收入下滑明显。2024年投行业务收入为1.1亿元，同比减少2800余万元，同比下滑20.43%。
从投行业务各细分业务收入来看，去年公司证券承销业务收入不足6800万元，较2023年减少约1200万元，下降了约15%。
财务顾问业务也未能幸免，2024年收入4300余万元，较2023年减少约900万元，下降了约18%。
证券保荐业务下滑更为严重，去年收入仅约95万元，与2023年的近830万元相比，减少了740多万元，下降幅度高达近89%。
然而，西南证券投行业务想要“扭转颓势”面临的挑战不小。因频繁受罚，目前股权投行业务已处于停滞状态。
自 2023 年 8 月完成凯盛新材可转债项目后，西南证券股权投行业务已现两年 “空窗”。截至发稿，其保荐的 IPO、增发及可转债项目在审数为零，2023 年以来 IPO 撤否率连续两年达 100%，凸显投行业务停摆及执业质量、市场信任度下滑。
尤其是海宏液压IPO保荐项目，公司的尽调流程形同虚设。
在西南证券主动撤回的项目中，浙江海宏液压科技股份有限公司 IPO 项目是最后一个，该项目于 2024 年 3 月终止，成为监管核查的典型负面案例。深交所现场督导发现，海宏液压存在研发投入核算混乱、生产成本异常波动及收入确认方式不合理等问题，西南证券却未有效核查这些关键风险。
该项目在资金流水核查方面严重失职。比如海宏液压部分董事收到大额分红款后，通过亲友账户多层级转账，西南证券仅以 “归还借款” 解释，未调取任何书面证据。股东资金归集环节也有类似问题。另外，实控人钱云冰与他人的资金往来解释，因保荐工作底稿缺失关键凭证，受到监管质疑。
不仅是海宏液压项目，西南证券在 2024 年共收到 5 次监管处罚，涉及投行业务尽调失职、基金从业资格管理漏洞、合规考核机制不合理等问题 。
今年2月初，中国证监会发布《关于对西南证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》，直指西南证券在公司债券项目中存在多项违规行为。
经证监会调查显示，西南证券违规行为主要有三：个别公司债券项目合规内控把关不严、立项不规范；部分债券项目受托管理未尽勤勉义务，未有效督导信息披露与资金使用；个别债券及资产证券化项目尽职调查不充分。
这些问题不仅违反了相关法规，也暴露了西南证券在内部管理和风险控制方面存在的严重缺陷。证监会决定对西南证券采取责令改正的行政监管措施，要求其对存在的问题进行整改。
近两年，西南证券接连收到监管处罚，去年已被评为B类投行。
出售“拖油瓶”子公司失败
去年西南证券试图出售长期亏损的子公司西证国际证券，但交易因买方融资失败而告终，仅收回2700万港元定金。此次事件也引发了关注。
西证国际投资有限公司（以下简称“西证国际投资”，00812.HK）是西南证券的全资子公司。在与买方黄文轩于2024年6月签订的买卖协议中，西南证券拟以8966.27万港元的价格向其转让所持西证国际证券全部股份（持股比例约74.10%）及永续证券。
此次交易的目的是剥离海外业务，优化自身业务结构，集中资源发展核心业务。
西证国际证券曾是西南证券跨境业务核心，却自 2016 年起累计亏损超 20 亿港元，2024 年经纪收入降 43%、投行收入归零。2024 年 6 月计划 8966 万港元出售 74.1% 股权，因买方融资失败，2025 年 1 月终止，仅收 2700 万港元定金，减亏未果。
回顾此次“卖子”计划，2022年西证国际投资与潜在买方进行了多次谈判，直到2024年6月才与黄文轩达成协议。
到2025年1月，西证国际投资与黄文轩订立相关补充协议，约定黄文轩应促使独立贷款人不迟于2025年1月28日提供独立融资，用于偿还西证国际投资的贷款。然而，到截止日期后，黄文轩告知西证国际投资无法促使独立贷款人按时提供融资，导致买卖协议失效并立即终止生效。
买方黄文轩无法促使独立贷款人按时向西证国际证券提供独立融资，这是交易失败的直接原因。独立贷款人可能对西证国际证券的财务状况和发展前景持谨慎态度，导致不愿提供融资。
近年来，西证国际证券亏损不止。2018 - 2022 年累计亏 13.84 亿港元，2023 年上半年续亏 1.09 亿港元。2024 年 3 月停牌前，股价仅 0.03 港元 / 股，资产 7.10 亿港元，负债 7.47 亿港元，净资产为负，深陷资不抵债困境。
交易失败后，西证国际投资将没收买方支付的 2700 万港元，或增厚西南证券当期收益。西南证券称将推动西证国际证券平稳运营， 但未明确是否再寻买家接盘。
西南证券作为控股股东，累计向西证国际证券提供担保金额达2.5亿美元（约合19.5亿港元），其中2024年新增担保1.2亿美元。此外，2023年西南证券对西证国际证券长期股权投资计提减值准备0.98亿元人民币，占当年净利润的13.1%。
券商行业竞争格局
近年来，券商行业并购重组动作频频，整合趋势愈发显著，在行业竞争加剧、监管政策引导以及业务模式变革等多重因素的推动下，各大券商通过合并重组力求实现资源优化配置、提升市场竞争力与抗风险能力。
国泰君安与海通证券的合并重组案例，是中国资本市场史上规模最大的 A+H 双边市场吸收合并、上市券商 A+H 最大整合案例，合并后资产总额达 1.73 万亿元，归母净资产 3283 亿元。
作为券商行业中属于中等偏后规模的中小型券商。从核心财务指标来看，截至2024年末，西南证券总资产规模为832.49亿元，在证券行业总资产排名中位列第35位；营业收入为25.66亿元，行业排名第40位；净利润为6.99亿元，行业排名第37位。
显然，这类中小型券商正面临着诸多严峻的挑战与压力，其业务发展受到多方面的制约。
资料显示，以中信、中金、华泰等为代表的头部券商，依靠雄厚的资本实力、全牌照优势以及全国化布局，成功占据了主要市场份额。据 2023 年相关数据统计显示，行业前 10 大券商净利润占比已超过 60%，这使得中小券商的生存空间被严重挤压。
佣金率下行，经纪业务转型困难重重。
佣金率持续下行至 “万二”，部分互联网券商逼近零佣金，致传统经纪业务收入缩水。西南证券等中小型券商依赖区域客户，而东方财富等互联网券商凭低费率与线上服务抢占市场，使其客户黏性降、获客成本升，经纪业务转型艰难。
与此同时，财富管理转型需要投入大量资源，包括培养投顾团队、拓展金融产品代销渠道等，但中小券商在牌照资源（如公募基金销售资格）和产品供给能力上相对头部券商处于劣势。
注册制全面落地，投行业务竞争转向 “定价 + 销售” 能力比拼。头部券商主导科创板、创业板大型 IPO 项目，中小型券商聚焦区域中小项目，收费低、风险高，还面临地方银行债券承销竞争。加之监管合规要求趋严，中小券商内控成本攀升，利润空间受项目风险威胁。
而且，优质保荐代表人、分析师等专业人才逐渐向头部券商聚集，西南证券在薪酬激励机制和职业发展通道规划上缺乏足够的竞争力，难以吸引和留住高端人才。
西南证券如何破局，《蓝筹企业评论》将持续关注。
免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息整理，文章不构成投资建议仅供参考。
睿蓝财讯出品
文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎
来源：蓝筹企业评论
