《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
近年来，电机、新能源汽车、工业自动化等领域需求的增长，推动了绝缘漆及漆包线行业的发展；同时，塑料工业持续增长并呈现环保化趋势，带动钙锌类环保稳定剂的需求上升；此外，新能源汽车产业的快速发展也拓展了锂电材料的市场空间。山东键邦新材料股份有限公司（以下简称“键邦股份”）专注于高分子材料环保助剂的研、产、销，产品主要应用于绝缘涂料、PVC（聚氯乙烯）塑料、锂电材料等领域，市场前景广阔。
深耕高分子材料环保助剂行业多年，键邦股份已形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等环保助剂为核心的产品体系，契合行业向环保化、复合化、应用领域深入化发展的趋势。凭借技术研发、产品质量、交付能力、成本管控等方面的竞争优势，键邦股份的产品获得市场广泛认可，并积累了国内外知名客户资源。其中，键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯是漆包线及绝缘漆行业的头部企业，键邦股份在成立之初便与其建立了稳固的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克的国内市占率超过80%，DBM/SBM产品销售收入也实现快速上升。
一、三大应用领域下游行业持续发展，相关助剂市场需求上升
作为一家专注于精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售的企业，键邦股份主要产品可作为稳定剂、催化剂等功能助剂，应用于绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料等下游行业。
1.1、绝缘涂料下游细分领域市场需求上升，绝缘漆及漆包线行业前景广阔
在绝缘涂料领域，电磁线或漆包线漆涂料是一种可以使绕组中导线与导线之间形成良好绝缘层的涂料，能够提高和稳定漆包线的性能，可以广泛用于电子绝缘材料，下游应用领域涵盖了电气设备、变压器、发电机、发动机、消费电子、家电、国防和航空、汽车、电信等众多行业。
在电气设备方面，全球基础设施建设的推进和电力需求的增长，推动了电机、变压器等设备的需求，进而带动电磁线及配套绝缘涂料的市场需求。
据观知海内数据，2019-2023年，全球电机行业市场规模分别为10,142亿元、10,842亿元、12,142亿元、12,563亿元、13,746亿元，预计2025年全球电机行业市场规模达到16,264亿元；国内电机行业市场规模分别为2,042亿元、2,261亿元、2,637亿元、2,789亿元、3,164亿元，预计到2025年国内电机行业市场规模达3,817亿元。
另据普华有策数据，2020-2023年，全球变压器市场规模分别为446.5亿美元、493.2亿美元、539.6亿美元、578.5亿美元，预计到2032年全球变压器市场规模将达到约1,095亿美元。据中国机械工业联合会数据，2020-2023年，国内变压器产量分别为17.36亿千伏安、18.54亿千伏安、19.48亿千伏安、20.75亿千伏安，中商产业研究院预测2025年将达到22.37亿千伏安。
在消费电子方面，智能手机、平板电脑等产品更新换代加速，推动了对小型化、高性能电磁线及漆包线的需求。
在汽车方面，新能源汽车的普及大幅提升了驱动电机的需求。为了实现长续航和快速充电，新能源汽车的电压平台不断提升，这对漆包线的绝缘层提出了更高要求。据QYR的统计及预测，2024年全球新能源车电机漆包线市场销售额达到了29.53亿美元，预计2031年将达到49.79亿美元，CAGR为7.9%。
在工业自动化方面，工业机器人的广泛应用需要大量高性能的电磁线来制造电机和控制系统，这为电磁线或漆包线漆涂料市场带来了新的增长动力。
近年来，在国家政策的推动下，国内工业机器人产量得到快速增长。据中商产业研究院数据，国内规模以上企业工业机器人产量从2020年的23.71万套增长至2024年的55.64万套，年均复合增长率达23.77%。
据QYR的统计及预测，2024年全球绝缘漆市场销售额达到了32.92亿美元，预计2031年将达到47.05亿美元，2025-2031年的年复合增长率为5.3%。另据Aluetas报告预测，全球漆包线市场预计将从2024年的12.93亿美元增长到2030年的15.26亿美元，年复合增长率为2.8%。
1.2、国内PVC产量逐年增长，塑料助剂行业市场规模持续上升
在PVC塑料领域，随着塑料工业的发展,以及国际贸易的扩大，塑料制品的需求逐渐增大，国内塑料助剂行业市场规模亦不断上升。
据卓创资讯数据，2020-2022年，国内PVC产量分别为2,080.87万吨、2,216.6万吨、2,198.48万吨。据百川盈孚数据，2023-2024年，国内PVC产量分别为2,252.90万吨、2,328.46万吨。
塑料助剂虽用量较少，却是塑料制品成型加工的关键材料，直接影响其加工性能和应用表现。助剂的优劣、成本和性能等直接影响着塑料成品的品质与价值。同时，近年来全球各国环保法规日益严格，环保型PVC稳定剂市场需求增长。
据普华有策数据，2018-2023年，国内塑料助剂行业市场规模分别为68.0亿美元、75.0亿美元、73.9亿美元、78.0亿美元、81.0亿美元、84.0亿美元，预计2026年将达97.81亿美元。
随着国内塑料助剂下游应用领域的不断拓展、产业结构的持续优化以及环保要求的日益严格，预计未来国内塑料助剂市场规模将保持增长趋势，环保型塑料助剂的市场份额也将逐步提升。
1.3、国内新能源汽车销量攀升，近五年锂电池出货量CAGR达69.31%
在新能源锂电材料领域，随着新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。
据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。
另据GGII（高工产业研究院）数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。
随着国内工业转型升级、城镇化进程不断推进、居民消费水平以及消费品质不断提高，下游应用领域的发展将为键邦股份产品带来不低的市场潜力。
综上，键邦股份主要产品所涉及的下游绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料三大行业均稳健发展，各细分领域市场规模整体呈上涨趋势，带动相关助剂市场需求上升。
二、毛利率及ROE高于行业均值，2024年度分红达1.92亿元
2025年4月28日，键邦股份发布2025年一季报，其毛利率及ROE高于行业均值，凸显盈利能力。
2.1、2025年Q1，毛利率及ROE高于行业平均水平
2025年一季度，键邦股份实现营业收入为15,499.22万元，归母净利润为3,663.38万元。
同期，键邦股份的毛利率为30.78%；净利率为23.64%；加权平均净资产收益率为2.26%。
据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的毛利率均值为21.88%；净利率均值为6.85%；ROE均值为0.04%。
2.2、2024年度分红总额达1.92亿元，超过两千家基金持仓
与此同时，键邦股份的“造血”能力显著，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。
据键邦股份2025年一季报，2025年Q1，键邦股份经营活动产生的现金流量净额为5,525.64万元，较上年同期增长33.23%。
同期，键邦股份的货币资金余额为3.32亿元，较上年同期增长142.25%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为45.11万元。
2025年Q1，键邦股份的资产负债率为7.10%，较上年同期下降1.62个百分点；有息负债率为0.73%。而据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的资产负债率均值为34.88%。
除此之外，键邦股份重视股东回报，2024年刚上市不久便实施了中期分红，此后又发布了2024年度分红预案。
2024年9月5日，键邦股份向全体股东每10股派发10.00元现金红利（含税），合计1.60亿元。2025年4月26日，键邦股份发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发现金红利3,200.00万元（含税），预计2024年度分红总额达1.92亿元。
据东方财富choice数据，截至2024年末，共计2,194家基金持有键邦股份股票。
总的来说，2025年Q1，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。同时，键邦股份现金流状况良好，资产负债率低于行业均值，财务结构稳健，偿债风险低。此外，键邦股份重视回馈投资者，2024年度累计分红达1.92亿元，获得超过2,000家基金持仓。整体来看，键邦股份具备良好的盈利能力、可持续经营能力与投资吸引力。
三、与全球绝缘漆及漆包线头部企业稳定合作，2024年境外收入同比增长20.12%
优质的客户资源是键邦股份行业地位和市场竞争力的集中体现，亦彰显了其可持续发展能力。
3.1、客户资源优质，与艾伦塔斯及埃塞克斯合作关系稳固
经过多年的经营积累，键邦股份凭借其产品优异的性能与质量在行业内形成了良好的行业口碑和品牌效应，已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势。
在赛克领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的头部企业等客户资源，雷根斯集团、开米森集团、百尔罗赫集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，以及金昌树集团等国内知名的PVC稳定剂生产企业。
2024年6月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司二期项目取得试生产报告并正式投产，预计年增产各类高性能绝缘漆55,000吨。
在钛酸酯领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。
其中，键邦股份成立之初便与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团建立了合作关系，其赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于上述两家集团的漆包线及绝缘漆等产品。
据悉，艾伦塔斯绝缘涂料产销量连续多年位居全球首位。目前，艾伦塔斯在国内拥有8家全资子公司、5座生产基地和10所实验室，是国内最大的绝缘漆生产商。埃塞克斯是全球前三大漆包线厂商之一，旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。
在DBM、SBM与乙酰丙酮盐等领域，键邦股份主要向百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商以及其他国内知名的PVC稳定剂生产企业进行供货。
3.2、2024年主营产品销量同比增长11.15%，外销收入同比上升20.12%
2024年，市场环境复杂多变。在俄乌战争持续、国外尤其是欧洲经济持续低迷、国内市场后劲不足、同行业竞争愈发激烈的态势下，键邦股份改变销售策略，促增量保市场；同时持续落实产品研发升级，在满足现有客户市场需求的基础上，不断开拓新产品及新应用领域，进一步丰富产品服务体系，扩大下游市场覆盖面，培育新收入和利润增长点。
据键邦股份2024年年报，2024年，键邦股份主营产品销量为3.77万吨较上年同期增长11.15%，其中外销1.11万吨，较上年同期增长37.37%。同期，键邦股份外销收入为2.01亿元，同比增长20.12%。
综上，近年来键邦股份积累了优质的客户资源，已具备先发优势，形成客户资源壁垒。特别是键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯系漆包线及绝缘漆行业头部企业，键邦股份在成立之初便与它们稳定合作。2024年，尽管面临复杂的全球经济环境和激烈的市场竞争，键邦股份仍实现了主营产品销量双位数增长。其中，外销表现亮眼，销量及销售收入同比增长均超20%。
四、核心产品赛克国内市占率超80%，DBM/SBM销售收入攀升
经过多年的经营积累，键邦股份形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，巩固其与客户之间的稳定合作关系。
4.1、产品体系契合行业发展三大趋势，通过生产管控提升产品质量及性价比优势
从行业发展动态来看，环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是键邦股份在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。
环保化方面，键邦股份围绕高分子材料环保助剂构建产品体系，赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势，未来拥有相对广阔的发展前景。
复合化方面，键邦股份赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类PVC稳定剂配方的组成部分；赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于漆包线及绝缘漆等产品。
应用领域深入化方面，键邦股份根据下游客户的需求不断研究开发新的产品系列，开拓新的应用领域。近年来，键邦股份基于PVC稳定剂行业客户的需求，实现了DBM、SBM、乙酰丙酮盐等系列产品的研发与批量生产，并不断开拓了新的应用领域和客户资源，持续丰富产品体系。
此外，键邦股份凭借在多年生产经营过程中积累的丰富运营管理经验，根据产品工艺的需要建立了两大现代化生产基地，并对设备装置、工艺参数、操作规程等生产管控的关键环节进行了持续调试和优化，不断提升产品的性能、质量和生产效率，并保证了企业环境保护、安全生产与质量控制效果。
与产能规模小、环保安全意识薄弱、管理经验不足的企业相比，键邦股份在产品质量与成本管控以及供货稳定性方面均具有竞争优势。
4.2、赛克国内市占率超过八成，DBM/SBM销售收入快速增长
凭借优异的产品质量与性能，键邦股份在其从事的赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品领域，已具有突出的市场竞争力，在行业内具有不俗的知名度和影响力。特别是在赛克领域，键邦股份已构建起显著的产能规模优势，成为国内首屈一指的赛克制造厂商。
据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会数据，2020-2023年，键邦股份赛克产品在国内市场的占有率分别约为85%、89%、83%、80%。
随着下游市场需求的逐渐复苏及产品品质的改善，近年来键邦股份的DBM/SBM产品销售收入呈逐年上升趋势。
据招股书及2024年年报，2022-2024年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入分别为6,421.50万元、8,248.24万元、12,288.06万元，占当期主营业务收入的比例分别为8.92%、12.80%、18.82%。最近三年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入CAGR达38.33%。
简言之，键邦股份构建的产品体系契合高分子材料助剂行业的环保化、复合化、应用领域深入化趋势。同时，键邦股份通过优化生产管控，提升产品质量及性价比优势。近年来，键邦股份的核心产品赛克国内市场占有率超过八成，DBM/SBM产品销售收入快速增长。
五、八大核心技术构筑竞争优势，加大研发投入提升创新能力
高分子材料助剂行业具有技术密集型的特征，行业内企业需要不断研究开发产品及其应用、改进和优化合成工艺、完善配方设计、优化过程控制。行业内企业在长期研发和生产过程中形成的核心技术和针对行业发展趋势进行持续创新的能力构成了助剂制造企业的重要竞争优势。
5.1、八大核心技术赋能创新，获专利56项含发明专利10项
在核心技术方面，经过多年的研发与积累，键邦股份已在赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等系列产品的产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累了八大核心技术。
目前，键邦股份八大核心技术包括赛克专用催化技术、赛克合成工艺及装置应用技术、赛克高效析晶工艺技术、钛酸酯合成及后处理工艺、钛酸酯柔性合成技术、DBM高效分离技术、DBM/SBM专业制备工艺、乙酰丙酮盐资源综合利用技术。
上述八大核心技术成为键邦股份不断开拓下游应用领域与客户资源，持续提升生产效率、产品质量与性能，保持市场竞争力的重要保障。
截至2025年4月26日，键邦股份及其子公司已取得授权专利56项，其中发明专利10项，实用新型专利46项，并取得软件著作权8项。
荣誉方面，键邦股份获得了“第六批制造业单项冠军”、“中国外贸出口先导指数样本企业”、中国石油和化学工业联合会“专精特新优选企业”、“山东省瞪羚企业”、“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省‘专精特新’中小企业”等荣誉奖项。
5.2、研发投入占比呈逐年上升趋势，研发人员占比达13.08%
在持续创新能力方面，键邦股份通过完善研发管理制度、加大研发投入力度、打造专业研发团队等方式提升自身的持续研发创新能力。
首先，键邦股份不断完善和健全《研究与开发管理制度》等内部控制制度，为研发管理机构设
置、研发立项管理、研发项目验收、成果转化与保护等研发活动的有效开展提供了制度基础。
其次，键邦股份通过加大研发投入力度实现技术和产品创新，在提升生产效率与产品质量的同时保持市场竞争力。
2022-2024年，键邦股份研发投入占营业收入的比例分别为3.84%、4.16%、4.61%，呈逐年上涨态势。
最后，键邦股份打造了一支专业知识与行业经验丰富的研发团队，并不断完善人才招聘、培养与激励机制持续为研发团队注入新的活力。
截至2024年12月31日，键邦股份拥有研发人员45人，占员工总数的比例达13.08%。键邦股份已成为“济宁市认定企业技术中心”和“山东省博士后创新实践基地”。此外，键邦股份与国内高校院所积极开展产学研合作，已先后与西安交通大学、常州大学等建立合作研发关系。
六、结语
综上所述，作为一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的企业，键邦股份已形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC 塑料以及锂电材料等领域。近年来，绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料三大领域下游行业持续发展，带动相关助剂市场需求上升。特别是在绝缘涂料领域，近年来下游电机、变压器、新能源汽车、工业机器人等行业快速发展，为电磁线或漆包线漆涂料市场带来新的增长动力。
2025年一季度，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业均值，盈利能力突出。技术方面，键邦股份注重研发投入，构建了包括八大核心技术在内的技术体系，不断提升自身的创新能力。凭借优异的产品性能与质量、高效可靠的交付能力，键邦股份已与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等全球知名的电磁线或绝缘漆制造商建立了长期稳定的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克在国内市场占有率超过八成，而DBM/SBM销售收入也呈现出快速增长的趋势。
