作者｜睿研金融 编辑｜Emma
来源｜蓝筹企业评论
在中国公募圈，能够把一只基金从成立一直带到二十岁的“孤勇者”并不多见，朱少醒就是这样一个例外。
自2005年掌舵富国天惠精选成长（161005.OF）以来，朱少醒近二十年里几乎只管这一只产品，凭借长期稳健的选股能力和“高仓位、放弃择时”的投资风格，为投资者创造了20年15.14%的年化回报，也成就了他在行业内的“明星”地位。
然而，这份光环却在近几年遭遇严峻考验。自2021年以来，富国天惠净值大幅回撤，近三年大幅跑输业绩基准，规模从巅峰的445亿元缩水至235亿元。
曾经被基民奉为“价值投资标杆”的富国天惠，为何陷入如此困局？当长期主义遭遇结构性熊市，这位“公募常青树”还能否守住荣光？
01
二十年磨一剑，近三年却大幅跑输基准
1973年出生的朱少醒，职业生涯始于华夏证券研究所，2000年加入富国基金后，从分析师一路晋升至研究部总经理。2005年，他首次管理富国天惠精选成长（161005.OF），开启基金经理生涯，这一管就是二十年。
彼时A股正值史上最大牛市前夕，凭借对消费、金融等板块的精准布局，富国天惠成立一年内净值翻倍，奠定了其“长跑健将”的名声。截至2025年8月11日，富国天惠累计收益率达1520.22%，年化15.14%，远超同期沪深300的381.24%。
朱少醒的投资哲学以“精选个股+长期持有”为核心。他直言：“我不擅长择时，更愿意把精力放在寻找具有伟大基因的公司上。”因此，基金股票仓位长期维持在90%左右，靠优秀企业的长期成长穿越周期。
行业上，朱少醒不押注单一行业或主题，均衡配置消费、医药、科技、周期股，单一行业占比不超30%。个股选择上，他偏好治理完善、管理层优秀的企业，坚信找到优质成长公司、分享其增长带来的资本收益是最佳回报途径。
这种风格的优点很明显：在明确的牛市或阶段性结构性上涨中，凭借个股选择能力可取得超额收益；但缺点同样清晰——当市场风格切换或某些核心持仓遭遇估值修复压力时，高仓位和“少择时”会放大回撤。
2021年后，核心资产泡沫破裂，富国天惠净值最大回撤近50%，近三年大幅跑输业绩基准，管理规模较峰值接近腰斩，被基民调侃：“长期主义成了长期站岗。”
02
坚持重仓贵州茅台，拖累近几年业绩表现
为了应对基金净值的大幅回撤，朱少醒也在动态调整降低股票集中度。富国天惠精选成长（161005.OF）的前十大重仓股集中度近几年明显下降，从最新的持仓看，2025年第二季度，前十大重仓股合计占基金净值的比重从前期的50%下降至34.98%。
睿研制图：数据来源Wind
贵州茅台是朱少醒职业生涯的标志性持仓。自2006年首次建仓以来，这只白酒龙头历经加仓、减仓与再次重仓的多轮周期，截至2025年二季度，已连续22个季度出现在前十大重仓股中。
2012年，受塑化剂和限制三公消费影响，白酒行业整体陷入震荡盘整，贵州茅台股价也回撤超50%。即便在这样的环境中，朱少醒也仅是通过减仓规避行业系统性风险，并未放弃茅台。2014年后白酒行业复苏，朱少醒一直保持低仓位持有，真正意义上的重仓始于2019年底。
2019年下半年起，朱少醒大举加仓贵州茅台，至2021年一季报，富国天惠的茅台持股数量已经从3万股增加至80万股，而茅台的股价也已经从1000元/股增长至最高2300元/股（股价使用的前复权价格）。2021年核心资产崩盘以后，朱少醒仍持续加仓茅台，试图抄底，截至2021年年报，富国天惠持有贵州茅台132万股。
朱少醒对茅台的执着源于其对企业护城河的笃信。他认为，茅台的品牌壁垒与定价权无可替代，短期波动难改长期价值。但是不合理的估值点位和不合适的仓位配置，都让基金净值承受了意料之外的冲击。“别人恐惧我贪婪”的逆向思维，在这场白酒周期中遭遇了残酷考验。
随着时间的沉淀，朱少醒对茅台的执念也从越跌越买变成逐渐减仓，2025年二季报数据显示，富国天惠仍持有贵州茅台100万股。今年以来，白酒政策端进一步收紧，政务消费需求萎缩，大众消费在弱复苏的经济环境下未明显提振，渠道库存压力对价格的压制还在继续。2025年1月-7月，贵州茅台股价下跌4.89%，成为拖累基金业绩的主要原因。
03
新重仓广东宏大，净值能否重回巅峰？
2025年二季度，基金前十大重仓股显示，朱少醒新进三只重仓股，广东宏大（002683.SZ）时隔多年重新出现在持仓名单中格外引人注目。
广东宏大主营民爆与军工业务，是广东省承担武器装备科研生产任务的唯一省属军工企业。在防务装备板块，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备。2024年实现营业收入136.52亿元，同比增长17.61%，实现净利润11.72亿元，同比增长20.61%；2025年一季度，公司营收和净利润齐加速，营收同比增长66.14%，净利润同比增长76.06%。
之所以选择广东宏大，朱少醒的买入逻辑非常清晰：十四五规划推动军民融合，民爆行业集中度正逐步提升，公司拥有69.75万吨工业炸药产能，位居国内民爆领域前列，军工业务加速推进贡献业绩增量。近几年公司ROE持续提升，从2020年的7.65%提升至2024年的13.83%；估值还处于合理范围。
2025年二季报中，朱少醒表示，市场已从关税战的极度恐慌中逐步收复跌幅，企稳后成长性溢价更多为市场重视。当前的A股市场整体估值依然处于长周期有吸引力的位置，未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，等待市场情绪在未来某个时点的周期性回归。
过去，朱少醒也靠阶段性重仓国瓷材料、豪威集团获得了高额的收益，广东宏大能否复制前期的成功？这位投资老将能否重回巅峰？答案或许藏在下一份季报中。但无论如何，投资没有永恒的圣杯，唯有敬畏市场、持续进化，方能在时间长河中留下印记。
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