《港湾商业观察》施子夫
作为床垫领域的老牌知名企业，梦百合（603313.SH）的2024年业绩与一季度可谓“冰火两重天”。
在一季度开局不错后，梦百合宣布了回购计划。
5月13日，梦百合发布公告称，计划通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于0.85亿元且不超过1.7亿元，回购价格上限为10.9元/股，回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月。
对于回购目的，梦百合表示，基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，为完善公司长效激励机制，增强投资者对公司的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，促进公司健康、可持续发展，公司拟回购股份用于员工持股计划或者股权激励。
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一季度与2024年反差明显
业绩方面来看，今年一季度，梦百合实现营收20.43亿，同比增长12.31%，归母净利润5872万，同比增长196.22%，扣非净利润5822万，同比增长206.80%。
2024年，公司实现营收84.49亿，同比增长5.94%；归母净利润-1.514亿，同比下滑242.04%，扣非净利润-2.797亿，同比下滑-376.84%。
国金证券研报指出，全年利润下降主因公司第一大客户因经营不善，相关款项的收回存在较大不确定性，公司对该客户本年计提坏账准备3.0亿元。
“公司24年出现亏损一方面主因信用、资产减值共计提4.4亿元，另一方面公司24年毛利率阶段性有一定下降。公司24全年毛利率同比下降1.5个百分点至36.9%，预计主因阶段性海外代工业务收入占比提升叠加相关产品结构变化。”
2024年分产品来看：1，床垫收入44.2亿元，同比增长10.95%，毛利率36.66%，同比增长0.34个百分点；2，枕头收入6.06亿元，同比下滑0.25%，毛利率32.99%，同比下滑1.88个百分点；3，沙发收入11.55亿元，同比增长1.15%，毛利率37.41%，同比下滑2.35个百分点；4，电动床收入6.42亿元，同比,下滑1.11%，毛利率36.45%，同比下滑0.09个百分点；5，卧具收入5.96亿元，同比下滑4.08%，毛利率54.25%，同比增加0.93个百分点。
分地区来看，2024年公司境外业务收入67.5亿元，同比增长6.68%，毛利率35.73%，同比下降1.03个百分点；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72%；境内业务收入14.8亿元，同比增长3.55%，毛利率42.47%，同比下降1.91个百分点；其中梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6%。
天风证券表示，公司持续提升全球市场竞争力，加快市场拓展与布局，24年营业收入增长表现稳健，利润下滑主要系公司电商运营费用增加，以及计提信用减值损失3.9亿元；今年一季度公司已实现扭亏为盈，经营有望持续向好。
针对外销方面前景，天风证券指出，梦百合欧洲市场再创新高，主营业务收入连续两年增长超双位数。ODM方面，公司与欧洲部分大客户合作关系稳固，业务规模持续扩大，新客户拓展成效初显，数量稳步增长。OBM方面，公司加强与欧洲区域代理合作，进一步拓宽MLILY自主品牌的市场终端渠道。
北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20个百分点。北美业务结构不断优化，零售业务占比持续提升，电商业务发展较快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20。美国生产基地运营效率稳步提升，美东和美西工厂全年实现盈利，公司进一步巩固产品品质及本土化竞争优势，积极开发大型连锁商超等零售渠道客户，逐步降低对传统贸易商、品牌商的依赖。公司积极推进全球产能布局，截至24年底拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，贸易战背景下有望持续受益。
天风证券给出的投资建议是，境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，预计25-27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X。
国金证券则表示，贸易摩擦下美国产能利用率有望进一步提升，国内自主品牌亟待步入正轨：外销方面，在此前三轮反倾销叠加近期美国对全球征收对等关税的背景下，公司的美国产能稀缺性正凸显，随着产能利用率逐步提升，美国工厂盈利能力或迎显著改善。内销方面，公司24年以来持续加强门店优化、运营赋能，虽然地产红利期已过，但在地产端逐步企稳叠加国补刺激下，整体需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨可期。
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外销亮点不少，关税战起到利好
梦百合在4月29日的投资者关系活动上表示：1、北美市场迎来正增长，一季度北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，在停止大客户合作之后，北美强势增长表明公司在新客户拓展、零售渠道客户开发方面取得积极成效。美国工厂产能利用率较去年同期有明显提升，美东美西工厂继续保持盈利状态。
2、欧洲市场表现稳健，一季度欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36%。
3、梦百合自主品牌内销线下、线上两大主渠道主营业务收入同比分别增长3.45%和6.43%，上海梦百合亏损状况与同期相比有所改善。
4、境外线上主营业务收入同比增长64.46%，增速比2024年高15.74个百分点。剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务，公司内生海外电商主营业务收入同比增长超70%。
5、包含日本、澳大利亚、东南亚在内的其他地区业务增速较快，一季度其他地区主营业务收入1.37亿元，同比增长40.37%。在关税政策下，新兴市场发展进一步增强了公司稳健增长的确定性。
6、持续推动降本增效落地见效，一季度公司毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点，管理费用率同比下降0.99个百分点，公司管理费用率从2022年的7.59%已降至2025年一季度的5.96%，一季度利息费用同比减少23.93%。
外销相对不错的同时，投资者也把目光放到国内市场。
有投资者提出，国内地产环境比较复杂，家居行业内的公司都有一点压力，今年公司国内业务方面是如何规划考虑的？
梦百合相关高管表示，去年国内业务做的不好，更多的还是公司自身原因，因此也做了一些调整，包括团队调整、优秀人才引进、门店优化、强化经销商考核等等，今年在外部环境继续承压的背景下，公司一季度国内业务出现一些积极的变化，直营渠道主营业务收入同比增长，内销亏损有所收窄，单店能力有所提升，梦百合品牌影响力持续提升。
有家居行业观察人士指出，从内外销占比来看，梦百合外销占比高达八成，而从销售上来看，即便存在着贸易摩擦等问题，但公司欧洲和美国市场也都表现不俗。也就是说，在内销可能持续承压的情况下，公司成功用外销来提振了整体业绩。
梦百合相关高管在投资者交流中介绍，去年德国业务发展还不错，近期新客户开发方面也有非常多的变化，比如优质客户开发等等。凭借公司在欧洲产能以及零售渠道拓展，从中长期来看，公司欧洲业务规模仍然会持续向上。
“公司产能全球化布局已发展成型，已逐步实现本土化供应，并且在海外拥有较为完善的渠道布局，可以在贸易摩擦中寻求更多的市场机遇。目前，公司美东美西工厂运营状况良好，美西二厂正在建设中，美国产能储备充足，关税战在一定程度上有利于公司美国本土产能优势发挥、提高美国市场份额。”（港湾财经出品）
