文/每日财报 南黎
全钢巨型工程子午线轮胎领域的领军企业海安橡胶集团即将接受深交所IPO上会。
招股书显示，这家企业从2022年到2024年，营收从7.59亿元飙升至23亿元，成绩令人侧目。然而这三年境外收入占比超七成，2024年四季度因海外政策变动导致营收下滑20%，未来能否保持高增长成为市场的担忧所在。
值得注意的是，IPO进程中交织着"左手分红1.4亿、右手募资补流3.5亿"的操作，更夹杂市场着对新加入股东名单诸如紫金矿业、徐工机械等产业资本"以股换单"的担忧。
境外收入占比较高
海安橡胶是国内领先的全钢巨胎生产企业，成立于2005年，专业从事巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售以及矿用轮胎运营管理业务。公司称，在全钢巨胎领域，公司已成为继米其林和普利司通之后全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商。
在本次更新的招股说明书中，海安橡胶集团披露了财务数据，2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 15.08 亿元、22.51 亿元、23.00 亿元，净利润分别为3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元，保持了稳步发展的态势。其中，海安橡胶境外销售金额占主营业务收入比例分别为 65.19%、76.16%以及74.23%，成为拉动营收增长的关键。
然而硬币的另一面正在显现。高达七成的海外依存度犹如悬顶之剑。海安橡胶在招股书中坦言，公司来自境外市场的收入规模及占比较大，如我国与相关国家的贸易活动受限等情形发生，则可能导致公司的经营业绩下滑，极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。
这种风险在2024年已有预演：受某资源大国进口政策调整影响，其第四季度营收环比下降超20%，净利环比下降近40%，暴露出单一市场依赖的脆弱性。
左手分红右手补流
此次IPO，海安橡胶计划募资金29.5亿元，主要用于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”、“研发中心建设项目”以及“补充流动资金”项目。其中，3.5亿元将用于补充流动资金，这与账面商充裕的现金产生矛盾。
海安橡胶经营活动产生的现金流量净额持续高位，数据显示，2022-2024年分别为4.88亿元、6.26亿元和4.78亿元；截至2024年底，海安橡胶短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅为1.77亿元，而货币资金为6.7亿元。
不难看出，海安橡胶现金充裕，债务压力也微乎其微，上市前夕还在不断分红。在2021年和2022年，海安橡胶进行了现金分红，两年合计分红1.39亿元，占同期公司归母净利润总额的32.18%。
“不差钱”的企业，还要募资补流，是否违背了监管层对IPO必要性的要求？
重要客户竟成股东
在股权转让前，朱晖是海安橡胶的唯一股东。之后通过多次股权转让以及增资引入外部股东，逐步引入紫金紫海基金、扬中徐工基金等产业资本，构建起覆盖27家直接股东的复合型股东结构，其中20名为各类投资机构。
值得注意的是，海安橡胶的股东大部分来自于自身的重要客户和供应商，并且这些股东进入后，对海安橡胶的采购额大幅增长。
以全球矿业巨头紫金矿业为例，其通过紫金紫海基金于2021年1月战略入股后，采购金额呈现指数级增长：2020年合作金额尚在6500万元量级，入股当年即飙升至1.56亿元，2022年突破2.13亿元，2024年采购规模扩大到3.71亿元。
徐工机械则通过扬中徐工基金入股后，不仅采购额从3415万元跃升至7445万元，更在2022年将海安橡胶纳入其全球供应链白名单，实现从单一采购商到战略合作伙伴的质变。
监管层在二轮问询中尖锐指出这种"以股换单"模式的潜在风险：当关联股东享受年化投资回报率时，其带来的业务增量是否具备市场化定价基础？是否具备独立获客能力，还是依赖股东资源？
更关键的是，若产业资本股东套现离场，关联交易订单能否维持？将考验企业真实的市场竞争力。
